天然气行业深度报告：气价回落+顺价推进 城燃盈利拐点已现

　　消费回暖，且顺价机制逐渐畅通，城燃行业盈利修复可期。　　能源转型加速，天然气替代空间广阔。与发达国家相比，我国当前天然气消费占比仍然较低，在“双碳”目标驱动下，预计天然气需求将在2030-2040年达到峰值，较2023 年的3945 亿方仍有2000-3000 亿方的增量空间。国内天然气产业链特征为：上游气源供给环节基本被“三桶油”垄断，其中进口LNG 占比逐步增长；中游输气环节由国家管网统筹建设，打造“全国一张网”，下游用气环节主要包括工业用气和城市燃气，其中城燃竞争格局分散，且由于配气价格受政府调控，城燃公司议价空间较小，利润率相对较低。　　海外气田投产在即，有望带来气价下行及需求增长。我国天然气已探明储量和产量主要分布在西部地区，而东南沿海城市的工商业及民用天然气需求更大，区域间供需不平衡问题突出。管输通道和储气库不足进一步限制了产能提升，导致天然气产量增速长期低于消费量增速，我国燃气对外依存度持续提升。供给端，随着勘探开发不断拓展和工程技术进步，非常规天然气的产量和经济性有望继续提升，有望成为未来我国天然气供应的重要组成部分。　　进口管道气方面，随着中俄西线与中亚D 线等逐渐投产，预计我国管道气进口将持续增长；LNG 方面，2025-2027 年美国、加拿大、卡塔尔等国有多个LNG 项目投产，全球LNG 供应能力将进一步提升，气价有望下行。在交通用能刚需、接收站接收能力提升、终端储罐与调峰需求增加等多重因素作用下，预计我国未来LNG 进口仍有增长空间。需求端，随着气价下行天然气需求逐步回暖，LNG 与柴油比价降低至0.7 左右，经济性进一步增强，替代效应有望加剧。同时随着社会安全意识的提高，“煤改气”、“瓶改管”等需求也有望带来可观增量。　　顺价机制逐步畅通，城燃盈利修复可期。2022 年起，国际天然气价格大幅上涨，且由于成本传导机制不畅，2022 年我国城燃公司毛差普遍收窄，华润燃气、昆仑能源、中国燃气、新奥能源、港华智慧能源2022 年毛差分别同比降低0.07/0.02/0.08/0.03/0.01 元/立方米。2023 年以来，国际气价中枢回落，且全国多地启动或建立天然气上下游价格联动机制，民用气价普遍上调约0.2-0.3 元/方，城燃公司盈利有所改善，华润燃气、中国燃气、新奥能源、港华智慧能源2023 年毛差分别同比上涨0.06/0.08/0.02/0.01 元/立方米。由于天然气销售价格调整具有一定滞后性，在上游气价整体下行的背景下，城燃公司毛差有望获得超额修复。　　投资建议：能源转型背景下天然气具备广阔的替代空间，随着国内经济逐步回暖，天然气消费稳步复苏。2023 年以来，多地启动或建立天然气上下游价格联动机制，天然气价格密集调整，城燃公司有望受益顺价机制推进实现毛差修复。建议关注城燃龙头华润燃气、昆仑能源、新奥股份、中国燃气等。　　风险提示：安全经营风险、气源获取及价格波动风险、下游需求不及预期等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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