文/新浪财经TMT记者 凌先静
宝宝树赴港IPO抢在了贝贝和蜜芽的前面，成为在线母婴行业第一股，但是随之而来的是一次财务曝光，其2017年营收7.29亿，毛利率4.61亿元，毛利率63.2%，年内亏损超过9亿，经调整净利润为1.39亿元。
这一轮赴港IPO热潮中，有太多的新经济公司，也有太多的细分行业第一家，比如今天所要说的母婴经济第一梯队公司宝宝树，一家母婴线上平台公司，与贝贝，蜜芽等公司差不多同时起步，但是资本化动作却领先于对手。
根据资料，宝宝树成立于2007年，在长达11年的发展历史中，共计融资5轮，总计融资金额接近50亿元，在最新的一轮也就是PRE-IPO融资中，阿里巴巴独家战略领投，共计获得9.9%的份额，耗资约2.05亿美元。
这也意味着宝宝树是一家阿里系公司，与阿里达成深度的战略合作。
阿里的文化一向以强势著称，阿里的投资入股也深刻地改编了宝宝树的发展节奏，在招股书中宝宝树披露阿里除了排他性合作协议，还帮助宝宝树在营销变现和平台打造上。
在营销变现方面，阿里利用淘宝系的营销和商家资源，帮助宝宝树的流量变现；而最深刻的改编要数宝宝树从直营变成第三方平台公司。
之前宝宝树一直受妈妈们信赖的重要原因是其直销模式，直接从原产地采购再零售，避免中间环节出现的质量问题，但是阿里进来之后宝宝树将会逐渐减少直销业务，转而变成平台型公司，走类似于淘宝的路径。
这是扩展商业模式或者说企业发展壮大很好的路径，但也是很危险的路径，淘宝这样的第三方平台每年深陷劣质产品的困扰，因为平台型公司无法控制产品质量，这是平台型公司的通病。
宝宝树涉及的母婴行业，尤其经不住低劣商品的袭击，稍微出一点点问题都会导致公司的元气大伤，因此从直营转变成平台，是宝宝树未来最大的潜在危险之一，如何保证平台上商家的质量将会成为最头疼的事情。
频繁大额的融资还带来一个好处是，可以有钱大量买理财产品！
根据资料显示，宝宝树2015年、2016年和2017年宝宝树分别在银行购买理财产品的金额达到3.06亿元、32.14亿元和5.17亿元，并且这些钱大部分都是来自融资款。
其中2016年达到惊人的32.14亿元的额度最主要的是其2016年获得了复星、好未来等机构的30亿元D轮融资。
所以宝宝树的套路是融资之后把钱放在银行里吃利息。根据资料显示，2015年、2016年和2017年宝宝树的银行存款收益分别为118.8万元、408.1万元和678.7万元，三年仅获得利益就超过千万元，相当于很多初创公司一年的现金流。
这在创业公司中是十分罕见的。
(本文作者介绍：新浪财经TMT记者，深度解读财报、拆解泛娱乐产业链)
因不满被董事会罢免董事兼CFO职务，知名母婴互联网公司宝宝树（1761.HK）前CFO徐翀以爆料的方式进入公众视野，而此举也许还能掀开暴涨了215倍、市值一度超过2万亿元的“妖股”尚乘数科(HKD.N)背后尚乘国际（AMTD.N,后更名“尚乘IDEA集团”）不为外界所知的秘密。
因为尚乘集团始创于李嘉诚、原股东瓴睿资本曾集齐包括香港王子沐家族在内的中国港澳台等6大家族，分拆上市平台尚乘国际的股东又有恒基兆业李家杰，远东发展邱达昌、雷军的小米等，合计共有两岸三地加海外17个富豪家族和资本大佬曾助力蔡志坚的生意，“妖股”掌舵人蔡志坚的资本财技和游走于众多富豪间的本事也一直令业界侧目。
如今，这神秘的面纱正在被徐翀扯掉，尚乘华丽的袍子里面，是否爬满了虱子？曾与之深度合作的60余家IPO企业，是否经得起拷问？
4月12日，据自媒体“财经极目”援引徐翀爆料称，2018年为使宝宝树登陆港交所，董事长王怀南及复星委派两高管陈启宇、王长颖等决定采取“结构单”方式扩大IPO发行规模：公司与一家名为尚乘环球市场有限公司（简称：尚乘环球）的投资机构约定，其以7000万美金认购公司上市发行订单，并承诺于上市发行当天，将全部7000万募集基金以委托理财形式“归还”尚乘环球。其中被点名的金融机构尚乘环球正由尚乘国际间接持股。
徐翀认为，以上操作可能存在利用资金循环手段虚假扩大IPO发行规模的情形，涉嫌构成虚假上市。同期，他提到，郭广昌“复星系”旗下的复星旅文（1992.HK）、复宏汉霖（2696.HK）也和尚乘集团有过IPO合作，它们也有类似嫌疑。
事件爆发后，在市场引发广泛讨论。有“复星系”方面人士吐槽称，没有看到爆料有什么实质性证据，如果真发现了问题，港股证券监管蛮严的，可以直接向监管层举报，不用向媒体爆料。
上海汉联律师事务所宋一欣律师表示，宝宝树是否涉嫌虚假上市，这项责任须待证监会或交易所查实，特别是以委托理财方式扩大发行规模。如上述爆料最终被证明属实，那么相关责任人均需要承担责任。
而脉脉上一位名为张京京的用户则认为，徐翀是时任CFO，举报之事都由自己参与，是在做自己的污点证人吗？
目前上述“结构单”事件还未有最终定论，但事件中另一主人公尚乘环球的身份则引起市场好奇，此前与尚乘紧密合作的青岛银行（002948.SZ、3866.HK）、复宏汉霖均出现了诡异的理财踩雷相关的纠纷。再加上被CFO徐翀自曝的宝宝树涉嫌虚假扩大发行规模的内幕，不免让人好奇尚乘到底做的是什么生意？
“尚乘模式”
回顾历史可以发现，在复宏汉霖、青岛银行、宝宝树赴美、赴港IPO时，尚乘国际（2019年分拆上市之前，该部分投行、资管等业务在尚乘集团旗下）均曾以联席账簿管理人、联席牵头经办人或主承销商等身份参与其中，但目前，尚乘遇到的几次争议却也是围绕着其助推上市的企业而展开的。
除了曾被宝宝树前CFO徐翀点名IPO问题的“复星系”企业外，早在2021年，就有做空机构兴登堡研究（Hinderburg Research）率先发现了尚乘国际的资金循环操作问题。
兴登堡研究曾在做空报告中提到，亿邦国际纳斯达克2020年6月挂牌时，IPO筹集了9170万美元，尚乘国际担任美股IPO牵头承销商、牵头账簿管理人。
当时，尽管亿邦国际承诺，70%募集资金将用于公司经营和扩大业务，且任何募集资金进行的贷款都将仅转给其子公司。但同年7月-8月，亿邦国际还是将1.03亿美元转移到与其承销商尚乘国际相关的债券中。
兴登堡研究认为，亿邦国际涉嫌存在包括融资套现、挪用公款、矿机销量作假、虚构交易量等一系列财务造假嫌疑，称其为一个伪装成比特币挖矿玩家的“骗局”。
随后，亿邦国际董事长胡东发长文对上述观点进行了一一否认。亿邦国际也声明称该报告中包含了许多错误、毫无根据的猜测和对事件的不准确解释。
无独有偶，2年后，宝宝树前CFO徐翀也在爆料中提出了和做空机构相似的资金循环质疑。
2019年，复宏汉霖在尚乘集团的帮助下登陆资本市场，一上市它就投桃报李，委托尚乘环球进行投资管理，向投资组合账户存入1.17亿美元（约8亿元）。2021年9月，该管理协议到期后，复宏汉霖出函终止了协议。但截至2023年3月31日最新年报披露日，复宏汉霖仅收回了5064万美元，还有6636万美元（约4.54亿元）未收回。
而通过独立评估师的计算，复宏汉霖在2021年和2022年总计确认了3.9亿元的资产公允价值变动损失。
但令市场意外的是，复宏汉霖投资理财已经亏了那么多钱，帮它理财的尚乘居然还要打官司要债。尚乘环球已宣布起诉复宏汉霖，称对方违反投资管理协议，未经投资管理方书面同意就赎回了3064万美元本金，且尚未就管理服务支付管理费。
对此，复宏汉霖表示，目前正就相关诉讼寻求法律意见，亦将尽一切努力追回投资管理协议项下尚未收回的本金及其相应收益。
但徐翀则对此提出了不同观点，他质疑，被审计师发布保留意见的复宏汉霖，很有可能并不是委托理财暴雷需要减值，真正的原因或许和“IPO结构单”相关，和宝宝树一样，复宏汉霖在该事件中的交易对手方也是尚乘环球。该笔“委托理财”资金也许从不受上市公司控制，能否“赎回”需要等尚乘环球将IPO认购订单在市场上套现，但目前复宏汉霖价格已远低于IPO发行价，尚乘环球持有股票变现困难，上市公司只能进行理财减值“填坑”。
值得注意的是，和尚乘环球有着投资诉讼纠纷的不止是复宏汉霖，还有2015年上市的青岛银行。
同样在上市那一年，青岛银行和尚乘环球签订《投资管理协议》，委托后者管理初始及追加投入资金合计3.5亿美元（约23.92亿元）。
当时双方约定，尚乘环球投资单一发行人发行的证券总计不得超过5000万美元，投资组合内由同一发行人发行的证券总市值不得超过投资组合内的证券总市值25%。
但2022年中期，因尚乘环球出手认购了面值合计2.64亿美元的证券，青岛银行认为其违反受托投资管理人职责，超出协议授权范围，于是在同年7月书面通知其终止协议。
2个月后，2022年9月，青岛银行还一纸诉状将尚乘环球告上了法庭，要求赔偿2.64亿美元，并交付或转让此前的投资资产等。
看起来，上述事件是一起因投资分歧引发的案件，但事实上，青岛银行和尚乘集团的关系却不止于此，后者曾是青岛银行股东，截至2022年6月底，通过两家公司间接持股3.86%，同期，尚乘集团董事长蔡志坚也在青岛银行任非执行董事。不过，就在投资纠纷发生后，蔡志坚在2022年8月官宣辞职，尚乘集团随后也从青岛银行股东名单中消失了。
而在此过程中，屡作事件主人公的尚乘国际或尚乘集团，却尚未出面解释或回应。
尚乘集团董事长蔡志坚曾表示，他相信每段经历，都是成就自我的必经之路；有脚踏实地的努力，就终会有水到渠成的收获。他的心愿是打造一家在这个崭新时代冉冉而生的金融百年老店，开启华人新时代金融机构的新篇章。
但几次与合作方出现了此类云遮雾障的资金事件，如果不能消除市场对尚乘的质疑，不仅蔡志坚“金融百年老店”梦想恐难实现，就连和大佬做生意的难度都会增加。
谁在跟尚乘做生意？
尚乘集团的现任掌舵者蔡志坚，并非集团的初创元老。前者成立于2003年，李嘉诚的长江和记实业是其创始股东之一。
2015年左右，瓴睿资本收购了尚乘集团大部分权益，成为新实控人，投行出身的香港商人蔡志坚也在同期加入，并于次年被委任为集团董事长。
值得注意的是，此次收购案中还有一个插曲，当时尚乘集团股份出售方为摩根士丹利，财务顾问为瑞银，尚在瑞银任职的蔡志坚代表瑞银担任该项目保荐人，但蔡志坚却同期在交易对手瓴睿资本的上述收购案中执行决策。叠加其还有曾将某投资者资料私下提供给竞争对手瓴睿资本的行为，香港证监会于2022年1月份裁定蔡志坚禁业两年，并否决了蔡志坚的两次复议。
据“清流工作室“报道，瓴睿资本的股东，可能是6个声名赫赫的富豪家族。其中包括中国香港王子沐家族、中国台湾辜显荣家族、中国香港张蓝生家族、中国澳门梁润昌家族、中国香港江胡葆琳家族以及加拿大瞿晓川家族。
而在他们加入后，港股美股IPO、债券发行、资产管理、策略投资、保险经纪及虚拟银行等也逐渐成了尚乘集团主要业务，彼时尚乘国际还未单独上市。
直到2021年年底，瓴睿资本才官宣退出，不再成为尚乘集团的股东。
虽然瓴睿资本选择撤场，但同期加入的蔡志坚却留了下来，继续担任掌舵人。目前，因其独资的Infinity Power Investments Limited在尚乘集团持股32.5%，蔡志坚为疑似实际控制人。
而在此期间，尚乘集团也开启了其在投行金融领域的叱咤风云之旅。
官网介绍，自2016年起，尚乘集团牵头完成近80单债券资本市场交易，融资额超过300亿美元，项目覆盖金融服务、房地产、酒店管理等各个行业，中国华融、民生银行、郑州银行、锦州银行等金融机构，海航国际、复星国际等大型民营投资公司及广州富力、奥园地产、阳光控股、新鸿基公司等内地香港房地产企业均是其合作客户。
除此之外，小米集团、美图公司、博奇环保、同程艺龙等内地公司赴港上市时，尚乘集团也多次以主承销商、联席账簿管理人或联席牵头经办人等身份出现。
目前，在尚乘集团的官网上，依然可以看到蔡志坚和美图公司董事长蔡文胜、小米集团董事长雷军等资本大佬的合影。
事实上，在2018年之前，尚乘集团的IPO业务还主要聚焦在港股，2015年-2017年，其分别助力2家、5家、2家公司登陆资本市场。转折发生在2018年，这一年，尚乘集团的IPO客户迎来井喷式爆发，一举超过此前三年总和，还首次开拓了美股业务。
2018年9月19日，互联网金融公司小赢科技赴美上市，尚乘集团以联席承销商的身份助力其完成了美股IPO，而这也是尚乘集团有史以来完成的第一单美国IPO交易。
此后，在团车网、微贷网、360金融、知临集团赴美上市过程中均有尚乘的身影。仅2018年，尚乘集团就完成了17单IPO发行项目，其中5单为美股上市企业。
与此同时，小米集团的赴港IPO也是在这一年实现的，当时尚乘担任小米集团IPO的联席主承销商、联席账簿管理人及联席牵头经办人，是所有承销团成员中唯一一家港资民营金融机构。
有了此次合作，尚乘集团与小米集团还联合成立新公司洞见金融科技（现“天星银行”），并在2019年5月获香港金融管理局颁发虚拟银行牌照，为香港居民和中小企业用户提供智慧银行服务。
据不完全统计，仅2015年-2021年，由尚乘集团（包括尚乘国际）助力完成的IPO发行项目就有60余单。但随着宝宝树前CFO爆料尚乘集团帮助扩大IPO规模的“骚操作”，这60余家上市公司恐怕有人如坐针毡。
“妖股”昙花一现，尚乘集团何去何从？
虽然此前曾为多家明星企业登陆资本市场保驾护航，但说起尚乘集团的高光时刻，还得是分拆自家公司尚乘数科赴美上市。
不过，在尚乘数科上市之前，2019年8月，蔡志坚选择先将尚乘国际推向了资本市场，并将其称为尚乘2.0崭新时代，“金融百年老店”的心愿就是在此背景下提出的。
而当时尚乘国际的股东中，既有恒基兆业地产李兆基的长子李家杰、远东发展的邱达昌、新鸿基公司主席李成煌、“酒店大王”富豪酒店国际控股的罗旭瑞等中国香港老牌富豪家族，还有雷军的小米、同程艺龙、猫眼娱乐、美图董事长蔡文胜创办的隆领投资等内地资本，这使市场见识到尚乘集团不俗的融资能力。
3年后，2022年初，尚乘国际又斥资12亿美元收购尚乘数科，后者也在同年7月18日登陆美股。
与尚乘IDEA集团不同，尚乘数科上市前的股权高度集中，由尚乘IDEA集团持股97.1%，拥有99.9%的投票权。同期，尚乘集团则持有尚乘IDEA集团50.6%股份。而在上市之后，虽然尚乘IDEA集团的持股权益下降至88.7%，但其在尚乘数科依然拥有99.4%的投票权。
令市场意外的是，就是这样一家流通股不到12%的企业，在上市之后股价却一路狂飙，13个交易日暴涨215倍，总市值达到3106.91亿美元（约2.13万亿元），超过了同期的阿里巴巴、腾讯，仅次于4462.6亿美元的台积电(TSM.N)，在中概股中市值排名第二。
当时，有分析曾将其暴涨原因归结于“李嘉诚概念股”。对此，长江和记实业很快出面澄清，表示与该公司并无业务往来，此前剩余不足4%的股权也正在洽谈出售。
一石激起千层浪，紧接着，尚乘数科上涨趋势戛然而止，在8月3日大跌34.48%，报收1100美元/股。此后其股价一路下滑，截至2023年4月13日，尚乘数科的收盘价已经跌至7.51美元/股，总市值14.38亿美元（98.52亿元），较8个月前巅峰跌幅高达99.54%，总市值蒸发超2万亿元。
股价暴涨暴跌的背景下，事实上，尚乘数科的业绩也并不算亮眼。
2019-2021年，其营收分别为1455万港元、1.68亿港元和1.96亿港元，利润分别为2154.4万港元、1.58亿港元和1.72亿港元。
可以看到，虽然整体业绩增长较快，但在业绩最好的2021年，尚乘数科的营收与利润也只有1.96亿港元和1.72亿港元（约合人民币1.68亿元和1.48亿元），和同期营收8530亿元、净利润1364亿元的阿里巴巴有着巨大差距。
零壹研究院院长于百程认为，尚乘数科曾创造了一个奇迹，上市两周多股价上涨超过200倍，市值超过阿里巴巴。一般来说，上市定价是成熟投资者博弈的结果，在上市后基本面没有发生明显变化的背景下，两周多时间实现200倍以上的上涨，只能用炒作和泡沫来解释。
而吹起的泡沫终究会破碎，昙花一现之后，“妖股”现了原形。如今“妖股”背后的尚乘集团又卷入“结构单”造假上市风波，还牵涉两岸三地众多富豪，这次尚乘集团还能全身而退吗？
来自：野马财经
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