2020年7月1日，店员戴口罩在卡塔尔多哈纳贾达市场的一家饰品店向顾客展示黄金饰品
文/王永中
编辑/吴美娜
世界黄金协会7月30日发布了2024年二季度《全球黄金需求趋势报告》，报告显示，受场外交易大涨和全球央行持续购金影响，二季度包含场外交易的全球黄金总需求同比增长4%，达到1258吨...
2020年7月1日，店员戴口罩在卡塔尔多哈纳贾达市场的一家饰品店向顾客展示黄金饰品
文/王永中
编辑/吴美娜
世界黄金协会7月30日发布了2024年二季度《全球黄金需求趋势报告》，报告显示，受场外交易大涨和全球央行持续购金影响，二季度包含场外交易的全球黄金总需求同比增长4%，达到1258吨，创下有这项统计以来最强劲的二季度需求纪录。受访央行普遍认为，在复杂的地缘政治环境下，黄金储备在未来12个月内可能将持续增加。
与此同时，今年上半年黄金价格显著上涨。6月底，伦敦现货黄金定盘价为2330.90美元/盎司，较年初上涨12.34%。进入7月，国际黄金价格多次冲上每盎司2400美元高点。
世界黄金协会CEO泰达维称，今年以来，黄金市场表现非常亮眼，主要驱动因素包括央行持续购金、亚洲强劲的消费者需求、全球债务增长、地缘政治的不确定性等。值得关注的是，各国央行前所未有地关注黄金，黄金被认为是一项重要储备资产。
多重因素交织作用下，这一波“黄金热”还将持续多久？
需求端：政经风险上升驱动黄金需求
根据世界黄金协会的数据，2024年一季度，黄金需求量达1238吨，同比增长3%，为2016年以来最快的增速。
其中，中央银行增加了290吨黄金储备，同比增长1%；金条和金币需求量312吨，同比增长3%；以黄金为基础资产的交易型开放式指数基金（ETFs）产品的需求量下降114吨；金饰消费量同比仅下降2%,跌至479吨，在黄金价格大幅上涨的情形下，这一较低降幅显示金饰消费需求具有较强的韧性；人工智能的繁荣提振了电子行业的黄金需求，电子等科技领域的黄金需求达78.6吨，同比增长达10%。
受金价高企影响，二季度全球金饰消费需求同比下降19%至391吨；金条和金币零售需求同比下降5%至261吨；受人工智能热潮推动，科技用金需求同比上涨11%，达81吨。最新报告还显示，二季度全球官方黄金储备增加184吨，同比增长6%，较一季度增速有所放缓。
黄金一直以来具有避险资产的声誉，在地缘政治动荡时期尤其受到投资者追捧。当前，以乌克兰危机、巴以冲突等为代表的重大地缘政治冲突事件此起彼伏，大国博弈竞争日益激烈。同时，美国等多国迎来大选年，世界进入政治经济动荡周期。
在政局不稳时期，国家信用货币资产的公信力、保值能力受到挑战，而黄金因具有便于储存、易于携带、保值性强的优点，更受投资者青睐，投资者通常因避险功能而涌向黄金。换言之，在地缘政治不确定性风险高的时期，黄金成为投资者的安全避险资产。所谓“盛世古董，乱世黄金”，便是这个道理。
中央银行的黄金储备变动是影响金价的一个关键性因素，黄金储备和买卖黄金行为对黄金价格产生重要影响。若各国中央银行集体增加黄金储备，显示对黄金作为安全资产的信心，进而有助于提升投资者的信心并推高黄金价格。反之，若中央银行抛售黄金储备，将导致其价格下跌。黄金因其价格和交易的透明化和标准化，且满足安全性、流动性和收益性等要求，是各国中央银行国际储备的重要组成部分。
近年来，“美元武器化”现象频繁出现，如美国政府冻结并擅自动用阿富汗的外汇储备、高擎制裁大棒冻结俄罗斯外汇储备并考虑动用其投资收益支持乌克兰，这引发多国对于美国资产安全性的关注，鼓励越来越多的发展中国家在国际储备中削减美元资产，转而增持包括黄金在内的其他金融资产，作为降低对美元的依赖、维护自身经济金融安全的重要手段。
此外，由于美国政府债务快速攀升、通货膨胀率居高不下，美国国债的安全性和收益性问题日益突出，各国央行对黄金等避险资产的投资需求大幅增长，中国、印度、土耳其、波兰、卡塔尔、白俄罗斯、塞尔维亚、捷克、吉尔吉斯斯坦、孟加拉国和马耳他等国家纷纷增加了黄金持有量。
世界黄金协会数据显示，全球央行2022年和2023年黄金总购买量均超过1000吨。2023年，中央银行购买了1037吨、约700亿美元的黄金，黄金需求量创11年来新高。在黄金价格大幅上涨的情形下，各国中央银行增持黄金的步伐并未放缓。
黄金的稳定性和长期价值，使其成为经济动荡时期投资者最为偏好的投资工具。目前，发达经济体面临着较高的经济衰退风险。2023年，美国、欧元区破产企业数量分别增长了18%、30%。其中，德国破产企业数量比2022年增加25%；英国、瑞典、丹麦和芬兰的破产企业数量已超过2008年国际金融危机期间的最大值。另据国际评级机构穆迪估计，2024年欧美破产企业的数量可能会继续增加。
不同于银行存款、债券和股票等资产，黄金的安全性高，其价值实现不依赖于第三方义务，从而规避了债务违约或企业破产等风险。从资产配置的角度来看，黄金作为一种风险较低且易于变现的投资工具，对个人投资者而言极具吸引力，其在配置其多元化投资组合时往往会给予黄金一定的配置比例，从而黄金需求具有持续且低弹性的特点。
同时，黄金饰品需求是居民实体黄金需求的一个重要部分。根据世界黄金协会数据，2023年，中国居民购买了603吨黄金饰品，比上年增长了10%，超过印度成为最大的实体黄金购买国。究其背后，中国房地产价格下跌和股票市场低迷等是主要因素。
而且，中国大量个人投资者仍在将资金转移至黄金市场，助推了这一波“黄金热”的蔓延和持续。作为印度结婚季的重要礼品，黄金的价格需求弹性低，价格上涨对其需求量的平抑作用极为有限。2023年，印度的黄金饰品需求量为562.3吨，比上年下降6%，但其金条和金币的需求量增长了7%。
总之，地缘政治风险上升、经济不确定性增加、市场恐慌情绪加重、投资渠道匮乏等情形，持续推动了当前的“黄金热”，更多国家、机构以及个人选择将黄金作为资产保值的硬通货。
货币金融端：降息预期推动黄金价格走高
美联储降息预期推动本轮黄金价格走高。美元利率变动既能直接对黄金价格产生影响，又能通过美元汇率渠道对黄金价格施加影响。金价和利率之间成反向关系。
当利率低时，投资者持有黄金的机会成本下降。不像债券和储蓄存款等生息资产，持有黄金不能获得收益。但在利率下降的环境下，投资者持有生息资产的意愿下降，投资黄金就成为一个更具吸引力的选择。反之，当市场利率上升时，持有黄金的机会成本上升，黄金的需求减弱进而其价格会下降。
美元汇率波动对黄金价格也会产生显著影响。黄金是以美元计价的，美元升值意味着可用较少的美元购买等量的黄金，导致黄金价格下跌压力增大。相反，美元贬值会推动黄金价格上涨，因为若要购买等量的黄金需要支付更多的美元。
作为美债的投资替代品，美元资产收益率的下跌将导致投资黄金的机会成本相对降低，有助于吸引大量游走的投机资本，助推金价上涨热潮。此外，美联储降息意味着金融市场流动性增多，通货膨胀风险上升。传统货币在通货膨胀预期下倾向于贬值，而黄金因其固有的稀缺性等特点是天然有效的财产保值载体、通货膨胀的理想对冲工具，投资者购买黄金的欲望会随通货膨胀的预期而上升，从而黄金价格会相应上扬。
由于通胀下降速度不如预期，美联储自去年7月底以来一直将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间，这是23年来最高水平。不过，美联储7月31日刚结束的货币政策会议，尽管宣布继续维持当前利率目标区间，但美联储主席鲍威尔在会后举行的新闻发布会上表示，最近的通胀数据增强了美联储对抗通胀的信心。“如果得到我们所期望的数据，在9月会议上讨论降低政策利率的可能性是存在的。”
芝加哥商品交易所美联储观察工具最新数据显示，截至7月31日下午，美联储在9月议息会议上降息25个基点的概率达90.5%。
基于美国的通货膨胀和零售数据，一些机构预测美联储2024年至少降息两次。同时，英格兰银行、瑞典中央银行等一些重要中央银行也释放出降低政策利率的信号。美元一旦进入降息通道，势必导致美国国债收益率下降、美元汇率走低。这可能推动黄金价格继续走高。
供给端：黄金产量持续增长，但难以改变供给短缺格局
2023年，全球黄金产量达3636吨。其中，中国是最大的黄金生产国，产量约370吨；澳大利亚、俄罗斯和加拿大紧随其后，产量都约为310吨；美国、哈萨克斯坦、墨西哥和印尼的产量分别为170吨、130吨、120吨和110吨。
2024年一季度，黄金开采量达893吨，比上年同期增长4%，实现有数据记录以来最为快速的增长。黄金价格的高涨也推高了再生黄金产量达到351吨，同比增长12%。二季度，黄金产量继续增长，达929吨，同比增长3%。
全球黄金产量近年来持续增长，虽有助于缓解黄金供需不平衡问题，但不能改变需求明显大于供给的市场格局。
不可能长期维持单边上涨行情
从黄金价格历史运行轨迹看，黄金价格曾经长期横盘，也出现过暴涨暴跌的行情，表明其不可能长期维持单边上涨行情。
在1990年至2000年长达十年时间内，黄金价格处于横盘并逐步下跌的阶段，围绕350～360美元/盎司的中枢价格波动，其间投资黄金基本处于零收益和负收益状况；2005年8月至2011年9月，黄金价格维持了长期强劲上涨，由425美元/盎司升至1800美元/盎司，累计上涨了3.2倍，显然这期间黄金投资获得高额收益；2012年12月至2015年10月，黄金价格大幅下跌，最低价位回落至1070美元/盎司左右，累计跌幅达40%。
摩根大通预测，2024年全球央行的黄金采购量将达到950吨，居民的实物黄金需求仍将持续增长，这为黄金价格上涨至2500～2600美元/盎司的价位提供了充足动力，预测黄金价格将在2025年达到峰值。
展望未来一段时间黄金价格走势，地缘政治紧张趋势和美联储降息仍将是决定因素。在地缘政治风险和政策不确定性上升的情况下，预计黄金价格仍会上涨。2024年，避险资产需求效应会强化，黄金价格可能继续高位波动，中央银行储备需求和居民的饰品需求会支撑黄金价格，黄金价格预期在2025年可能会略有回调。
考虑到黄金价格已处于历史性高位，回调风险不可忽视，投资者已获取巨额收益，一些小的事件甚至“风吹草动”便可引发投资者获利退场。
（作者系中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员）