研报认为，从公募持仓来看，随着9月下旬市场回暖和ETF基金规模的扩张，股票持仓占比明显回升，债券持仓占比小幅下降，流动性较好的港股加仓显著。结构上，前期调整较多的领域的电力设备获得较大幅度的加仓，...
研报认为，从公募持仓来看，随着9月下旬市场回暖和ETF基金规模的扩张，股票持仓占比明显回升，债券持仓占比小幅下降，流动性较好的港股加仓显著。结构上，前期调整较多的领域的电力设备获得较大幅度的加仓，政策利好支持的非银金融和家电板块也获增持；公共事业和电子减仓较多，消费和上游资源品领域的和等仓位也有所下降。展望后市，我们认为9月底国新会和政治局会议释放积极的政策信号，财政部表态未来财政力度加码，市场底部可能已基本探明。短期来看，政策预期传导至经济基本面需要时间，市场中期趋势延续但短期面临波折。中长期看，市场驱动因素或由估值驱动边际转向业绩影响，赛道研究和景气投资有望重新成为焦点。基本面较好、供需格局改善、有政策支持和技术突破的行业可能获得更多关注。
中金 | 公募三季报回顾：买什么？卖什么？
中金研究
从公募持仓来看，随着9月下旬市场回暖和ETF基金规模的扩张，股票持仓占比明显回升，债券持仓占比小幅下降，流动性较好的港股加仓显著。结构上，前期调整较多的领域的电力设备获得较大幅度的加仓，政策利好支持的非银金融和家电板块也获增持；公共事业和电子减仓较多，消费和上游资源品领域的和等仓位也有所下降。 展望后市，我们认为9月底国新会和政治局会议释放积极的政策信号，财政部表态未来财政力度加码，市场底部可能已基本探明。短期来看，政策预期传导至经济基本面需要时间，市场中期趋势延续但短期面临波折。中长期看，市场驱动因素或由估值驱动边际转向业绩影响，赛道研究和景气投资有望重新成为焦点。基本面较好、供需格局改善、有政策支持和技术突破的行业可能获得更多关注。
公募基金仓位变动：主动偏股型基金仓位回升，港股继续获得加仓
三季度公募基金收益率中位数超10%。2024年三季度A股触底反弹，7月至9月中上旬，市场延续此前的调整态势，沪指一路下探至2700点左右，日均成交金额6000亿元左右，投资者风险偏好较低，部分业绩稳定的高股息板块维持正收益；9月下旬，国新会、政治局会议接连释放稳增长重磅信号，增量资金入市驱动市场估值快速修复。整体看，三季度上证指数上涨12.4%，偏大盘蓝筹的沪深300上涨16.1%，偏成长风格的创业板指和科创50分别上涨29.2%和22.5%，中小市值的中证1000和中证2000分别上涨16.6%和17.6%，中证红利上涨6.4%。在此背景下，主动偏股型公募基金单季度收益率中位数为10.5%，较上季度明显提升。
公募基金资产规模持续扩张，权益资产占比升高，债券资产占比下降。三季度公募基金整体资产规模继续小幅上升，资产总值由上季度的33.4万亿元升至34.5万亿元。其中，股票资产规模扩张，从上季度的5.7万亿元增至7万亿元，股票占资产总值的比重较上季度上升3.3个百分点至20.4%；债券资产占比则较上季度下降5个百分点至48.7%。
主动偏股型基金股票仓位上升；新发基金规模有望在三季度触底，存量净赎回规模扩大。主动偏股型基金规模上升，资产总值由上季度的2.6万亿元升至2.8万亿元，股票资产仓位由二季度86.3%升至86.8%。从资金供给来看，我们通过基金份额和区间净值数据估算，三季度主动偏股型基金净赎回规模833.4亿元，较二季度的713.2亿元有所扩大。新成立基金方面，新发主动偏股型基金125.2亿份，规模创2019年以来新低。港股方面，三季度恒生指数、恒生科技指数分别上涨19.3%、33.7%，可投资港股的主动偏股型基金的港股配置比例从二季度的18.8%提升至20.3%。
重仓股配置特征：持股集中度提升；和非银加仓，公共事业减仓
1）龙头公司持股集中度继续回升。主动偏股型前100公司重仓市值占比由57.1%升至57.4%，重仓前50市值占比由44.8%升至51.5%。从三季度重仓持股的变动看，、和持仓规模上升较多，、和持仓规模下降较多；港股的和美团获加仓较多，减仓较多。从持仓市值看，截至三季末A股的、、和等持仓较多，港股的、美团和持仓较多。
2）科创板和创业板仓位上升，主板仓位略降。主板三季度重仓仓位由二季度的71.8%略降至68.4%。成长风格配置仓位回升，科创板和创业板重仓仓位分别上升2.6和0.8个百分点，升至20.6%和10.9%，合计超配7.8个百分点；北交所三季度重仓仓位0.15%，有所上升。
3）加仓电力设备、非银及家用电器等行业，减仓、电子及。加仓行业方面，供给侧具备改善预期且估值较前期大幅压缩的电力设备获加仓最多，仓位较上季度上升2.4个百分点，其中和仓位上升较多；政策利好下的非银金融仓位也较上季度上升0.9个百分点，仓位上升较多；海外优势明显、出口需求高增且业绩具备一定韧性的家用电器和汽车分别获加仓0.8和0.6个百分点，细分行业的白色家电和乘用车加仓较多；地产、国防、传媒和也分别获加仓0.5/0.2/0.1/0.1个百分点。减仓行业方面，偏高股息风格的减仓最多，本季度仓位下降1.3个百分点；内需仍偏弱，大消费领域的食品饮料和农林牧渔仓位分别下降0.6和0.5个百分点，其中减仓部分主要来自；TMT板块分化持续，上季度加仓较多、近期波动加大且估值不低的电子仓位下降0.8个百分点；偏中上游的、机械设备、煤炭和石油石化仓位分别下降0.6/0.5/0.4/0.3个百分点。
4）高股息、央企、和主题仓位下降，科创和主题仓位上升。电信、建筑、石油石化、煤炭和等五个行业大型央企仓位由3.6%降至2.5%，均为2023年以来首次下降；高股息主题仓位从8%降至5.8%；和主题仓位较上季度分别下降3.5和1.3个百分点至8.2%和3.4%；科技创新和主题仓位则逆转前四个季度下降趋势，分别提升2.8和1.9个百分点至28.7%和5.1%。
5）赛道方面，光伏风电、、、产业链和仓位上升。我们梳理的、、新能源汽车链、光伏风电、、和酒类等赛道，覆盖约400家上市公司，公募重仓持股比例由上季度39.2%上升至41.1%。其中，光伏风电仓位提升1.4个百分点，近八个季度来首次获加仓；、、产业链和军工仓位也分别上升1.1/0.8/0.5/0.2个百分点；酒和减仓较多，仓位分别下降1.4和0.7个百分点。
报告原文图表中包括主动偏股型基金的重仓股名单。
公募ETF基金：资产规模再创新高，股票型ETF扩张明显
股票型ETF的资产总值已超过主动偏股型基金。公募ETF整体呈现出快速增长态势，资产总值由上季度的3.5万亿元升至4.5万亿元，其中股票资产占比从59.5%提高至68.4%。股票型ETF资产总值达到2.7万亿元，环比增长51.1%，接近主动偏股型基金的资产规模，但其实际股票资产规模已超越主动偏股型基金。
宽基指数净申购规模扩大，资金借道宽基ETF积极入市。三季度宽基指数ETF资产总值从1.3万亿元增至2.1万亿元，成为股票型ETF资产扩张的主要来源。其中，规模最大的4只沪深300ETF股票资产合计增长了78.5%。从申购赎回情况看，三季度宽基指数ETF净申购1526亿份，约合3665.5亿元；ETF、创业板ETF、中证1000ETF、科创50ETF等中小成长风格宽基更受个人投资者青睐，个人投资者[1]持有比例58.9%，上升约15个百分点。截至10月25日，从单位净值和份额计算，股票型ETF规模约为2.8万亿元，较9月中旬本轮调整低点时的1.5万亿元增长42.3%；其中，宽基ETF规模约2.1万亿元，较9月中旬上升45.5%，扩张规模和幅度均居首位。
下一阶段操作建议：关注改革受益领域及三季报行情
从公募持仓来看，随着9月下旬市场回暖和ETF基金规模的扩张，股票持仓占比明显回升，债券持仓占比小幅下降，流动性较好的港股获加仓。结构上，前期调整较多的新能源领域的电力设备获得较大幅度的加仓，政策利好支持的非银金融和家电板块也获增持；公共事业和电子减仓较多，消费和上游资源品领域的食品饮料和有色金属等仓位也有所下降。
展望后市，我们认为9月底国新会和政治局会议释放积极的政策信号，财政部表态未来财政力度加码，市场底部可能已基本探明。短期来看，政策预期传导至经济基本面需要时间，市场中期趋势延续但短期面临波折。中长期看，市场驱动因素或由估值驱动边际转向业绩影响，赛道研究和景气投资有望重新成为焦点。基本面较好、供需格局改善、有政策支持和技术突破的行业可能获得更多关注。
图表1：3Q24公募基金持仓：加仓电力设备、非银金融等行业，减仓、电子
注：数据截至2024年9月30日
资料来源：Wind，研究部
图表2：赛道集中度有所提高，光伏风电和消费电子仓位上升
注：数据截至2024年9月30日
资料来源：Wind，研究部
图表3：和重仓比例较上季度分别下降2.5和1.3个百分点，高分红的核心央企和仓位较上季度下降1.1和1.9个百分点
注：数据截至2024年9月30日
资料来源：Wind，研究部
图表4：全部公募基金中股票市值为7.0万亿元
注：数据截至2024年9月30日
资料来源：Wind，研究部
图表5：全部基金资产中股票占比约20.1%
注：数据截至2024年9月30日
资料来源：Wind，研究部
图表6：主动偏股型基金中股票市值为2.4万亿元
注：数据截至2024年9月30日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：主动偏股型基金股票仓位为86.8%
注：数据截至2024年9月30日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表8：3Q24主动偏股型比例
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表9：仓位季度变化情况
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表10：基金重仓仓位超/低配情况（当前减2006至今历史均值）
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表11：基金重仓仓位超/低配情况（当前减自由流通市值占比）
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表12：基金仓位风格变化（按板块）
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表13：基金仓位风格变化（上中下游）
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表14：上游行业基金仓位变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表15：中游周期相关行业仓位历史变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表16：中游制造业相关行业仓位历史变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表17：中游公共事业和基建建设相关行业仓位变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表18：下游可选消费行业仓位历史变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表19：下游必选消费行业基金仓位变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表20：下游TMT行业基金仓位变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表21：金融行业基金仓位变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表22：、、白色家电加仓较多，电力、、减仓较多
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表23：主动偏股型基金细分行业持仓占比变化（剔除价格因素）
资料来源：Wind，中金公司研究部
[1] 此处的个人投资者指报告期内持有基金份额比例低于20%的、未在三季报中单独披露持有份额的投资者。