神州高铁
轨交维修设备龙头企业，动车组高级修周期核心受益标的
（）是我国轨道交通维保设备领域龙头企业，通过全面的业务并购，公司形成了包括车辆、信号、线路、供电、站场等多个专业在内的轨道交通全产业链运营维保装备体系。国内轨交行业回暖，同时动车组进入高级修放量期。公司多个子公司为...
神州高铁
轨交维修设备龙头企业，动车组高级修周期核心受益标的
（）是我国轨道交通维保设备领域龙头企业，通过全面的业务并购，公司形成了包括车辆、信号、线路、供电、站场等多个专业在内的轨道交通全产业链运营维保装备体系。国内轨交行业回暖，同时动车组进入高级修放量期。公司多个子公司为轨交维修细分领域领军企业，有望充分受益动车组高级修周期的到来。 公司深耕轨道交通后市场运营检修设备领域，通过并购不断拓展业务边界，形成了轨道交通运营检修装备、轨道交通运营维保服务两大业务板块。轨道交通运营检修装备是神州高铁在轨道交通领域的主要业务板块，旗下多家子公司是“专精特新”企业，在车辆检修、信号控制、线路维护、车载电子、轨边检测、供电监测等细分领域拥有领先的技术实力，具备市场竞争优势地位。 毛利率下降及资产减值拖累公司盈利能力，目前处于业务恢复期。受疫情及轨交行业增速下降影响，公司收入于2020年开始出现较大下滑，同时由于毛利率持续下降以及资产减值损失的大幅增加，盈利能力有较大下降。 2023年，随着行业回暖，公司完成营业收入25.12亿元，同比增长41.66%，创2020年以来新高，实现净利润-8.24亿元，同比减亏2.69%，较上年收窄1798万元，新签合同26.50亿元，同比增长约2%；截至2023年末存量合同约30.3亿元，2024年上半年新签订单约9.5亿，同比增加7%，整体业务规模处于恢复状态。 我国动车组已经开始进入高级修周期。从新增动车组数量上来看，2014年到2019年是我国新增动车组数量高峰期，以新增数量为依据进行预测，2020开始我国动车四级修及五级修市场规模应该进入快速上升期，但实际受疫情影响有所延后，到2022年才开始出现较大数量的高级修招标，2023年招标数量持续上升，2024年继续维持高增速，前两次高级修招标总数已达833.25组，相比2023年增长187%，其中五级修共计509组，相比2023年增长371%，五级修占比大幅提高。 高级修涉及转向架分离，需要使用较多中大型设备，高级修订单增加有望带动维修设备需求。根据国铁集团资料显示，一二级修基本不涉及动车零部件拆解，三级修主要增加转向架检修，涉及到转向架和车体的分离。因此从三级修开始需要使用例如架车机等中大型设备，同时新增较多的转向架相关检修设备。 国铁修程修制改革有望持续带动相关设备需求。1)目前我国有7个动车维修基地具备高级修能力，未来随着国铁集团自主修率进一步提高，预计将会有更多的动车所拥有三级修维修能力，同时现有维修基地也会持续升级，有望带来新的设备需求。2)目前主流的“计划修”模式会造成过度修、过剩预防的情况，随着国铁动车组修程修制改革的进一步推进，“状态修”模式进一步成熟，有望拉动在线状态感知、检测类设备需求。 神州高铁已建立完善的轨道交通运营检修装备产业链基础，旗下多家子公司处于细分行业龙头地位，例如：1)新联铁产品空心轴、轮对探伤设备、架车机、转向架试验台等是轨道交通车辆维修所需核心设备。空心轴探伤设备为国家工信部“制造业单项冠军产品”2)南京拓控是我国轨道车辆轨边在线检测系统的领军企业，其核心产品车轮在线检测系统广泛应用于我国高速铁路、普速铁路和城市轨道交通，和传统模式相比能大幅节省人力和时间成本，有利推动铁路修程修制改革。 给予“增持”投资评级。公司是轨道交通维保设备领域龙头企业，目前处于业务恢复期，多个子公司为轨交维修细分领域领军企业，2024年上半年完成多家子公司的合并整合工作，退出了部分业绩连续亏损、体量较小、业务重合的参控股公司，基本完成了“7+1”的业务布局，后续有望充分受益动车组高级修周期的到来。 24-26年有望实现收入23.98/27.55/31.10亿元，同比增长-5%/+15%/+13%；归母净利润-4.60/-0.26/1.31亿元，对应26年PE46.2倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业固定资产投资不及预期风险；公司业务整合不及预期的风险：商誉大幅减值风险。
长安汽车
公司事件点评报告：首款纯电增程双动力车型阿维塔07上市，乾崑智驾及鸿蒙座舱赋予强大智能化体验
阿维塔首款纯电增程车型阿维塔07发布，售价21.99万元起 阿维塔07正式发布，定位中型SUV：9月26日，长安阿维塔旗下第三款车型，也是阿维塔首款采用纯电增程双动力系统车型的阿维塔07正式发布。阿维塔07共推出6款车型，增程版售价区间为21.99-27.99万元，纯电版车型售价区间为22.99-28.99万元。整车车身尺寸为4825*1980*1620mm，轴距2940mm，定位中型SUV。智能化方面，阿维塔07配备华为乾崑智驾ADS3.0和鸿蒙4.0车机系统。增程四驱、纯电四驱版配备智能空气悬架、CDC动态阻尼减振器、魔毯悬架功能、车身一键调平等。 纯电增程双动力系统驱动：阿维塔07增程版搭载由1.5T增程器和电机组成的动力系统，提供两驱和四驱版本。1.5T增程器最大功率为115千瓦；两驱版车型搭载最大功率为 231千瓦的单电机，四驱版车型搭载131千瓦和231千瓦的前/后双电机，并匹配容量为39.05千瓦时的磷酸铁锂电池组，对应CLTC纯电续航里程分别为230公里(两驱)和220公里(四驱)。 阿维塔07纯电版采用全域800伏碳化硅平台，提供两驱、四驱版本，并匹配由（）提供的磷酸铁锂电池组(神行超充电池)，纯电续航里程分别为650公里和610公里(CLTC)，神行超充电池最高充电功率420千瓦。两驱版电动机最大功率252千瓦，四驱版前/后电机最大功率分别为188千瓦和252千瓦。 搭载华为乾崑智驾ADS3.0，端到端架构让智驾体验更平顺更类人 智能驾驶硬件方面，阿维塔07采用27颗高感知传感器，并配置已量产最高192线的激光雷达，拥有250m最远视距，较行业平均提升20%，扫描速率20Hz，2倍于行业主流水平，在紧急场景下反应更快。软件方面，华为乾崑智驾ADS3.0采用端到端架构，能够降低15%重刹率，降低30%接管率，提升50%平顺性，使得智驾体验更平顺更类人。并提供车位到车位领航辅助及泊车代驾等功能。 搭载鸿蒙座舱，打造全场景智能交互新体验 硬件方面，阿维塔07搭载35.4英寸4K超高分辨率远端屏，配合15.6英寸华为智慧中控屏及双6.7英寸高清后视屏，打造数字环拥体验。阿维塔07还配备双零重力座椅、英国之宝音响系统等，打造都市豪华头等舱体验。软件方面，阿维塔07搭载基于HarmonyOS4开发的鸿蒙座舱，可实现超级桌面手机车机应用共享、一碰传、智慧寻车等功能，打造全场景智能交互体验。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1,850.7、2,197.9、2,563.1亿元，EPS分别为1.08、1.29、1.57元，当前股价对应PE分别为12.0、10.1、8.3倍。考虑公司新能源战略与出海战略稳步推进，与华为合作程度加深，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。 风险提示 (1)新车型推广不及预期；(2)汽车消费需求不及预期；(3)与华为合作进度不及预期。
分众传媒
基本面和分红双支撑，积极关注消费预期变化
积极关注宏观和消费的相关变化对分众可能的影响。我们提示积极关注宏观和消费的相关变化对分众可能的影响。根据国家统计局，24H1，全国居民人均可支配收入实际同比+5.3%，社零同比+3.7%，消费整体承压。根据CTR央视市场研究，2024年1月-7月，广告市场整体花费同比+2.8%，75%广告主表示不增加广告预算。我们认为主要是受消费承压影响，消费需求如果边际改善，广告主有望增加投放预算，（）有望收益。 基本面有韧性强的消费品支撑：头部广告主的预算保持较强的韧性，我们认为梯媒作为线下媒介有稳定的流量和曝光场景，有望拿到更多广告主预算。1)分媒介结构看，我们预计广告主的预算有限因此有望进一步向媒体价值稳定、效率高的头部媒体集中。2)分广告主结构看，楼宇媒体中日用消费品行业投放同比增长12%，占比59%，有较强韧性。其中，饮料占比30%最高；其次为食品类、酒精类、药品类及化妆品类。24H1，化妆品、食品、医药保健、个人用品、衣着均取得双位数的增长。国货品牌和国际品牌的助力下化妆品类增速达66%。24H1，公司国际客户广告收入同比增长20%，国际客户是长线客户，有望进一步巩固公司基本盘。成本上，公司近年来楼宇媒体营业成本波动较小，结合当前的写字楼的租金成本看，我们认为单屏租金成本、折旧摊销有下降空间。 底部估值有股息率支撑：公司历史维持较高分红比例，公告24年-26年分红不低于扣非利润80%，24H1分红14.4亿元。分众传媒公告《公司关于"质量回报双提升"行动方案的公告》：1)自2018年至今累计分红总额约165.92亿元(包含回购股份15.3亿元，回购股份2.43亿股，其中2.36亿股用于注销，相应减少了公司注册资本)；2)在符合《公司章程》利润分配政策的基础上，公司每年度按照不低于当年扣非归母净利润的80%进行现金分红。分众传媒是梯媒中的优质公司，低资本开支、现金流好、应收款风险控制较好，具备持续分红的基础。 调整盈利预测，维持“买入”评级。分众传媒有基本面和股息双支撑。我们上调公司2024年-2026年盈利预测，预计24-26年分别实现收入126.69亿，135.63亿及146.51亿(原预测125.25亿、134.73亿及146.22亿)，预计实现归母净利润53.39亿，58.72亿及64.79亿(原预测53.11亿、58.50亿及64.58亿)。对应PE分别为17倍、15倍及14倍。维持“买入”评级。 风险提示：新技术导致媒介价值下降风险；消费复苏节奏不及预期；竞争格局变化风险
鸿路钢构
2024年中报点评：业绩短期承压，智能化改造仍可期
事件 公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入103.3亿元，YoY-6.73%，实现归母净利润4.3亿元，YoY-22.58%，扣非后归母净利润2.4亿元，YoY-47.50%。24H1公司非经常性损益1.9亿元，同比增长86.4%，其中计入当期损益的政府补助2.3亿元。 核心观点 钢价有望回升，期待盈利拐点。由于公司产品定价机制主要为“材料价格+加工费”模式，主要原材料钢材价格的持续下跌导致公司收入承压，以上海热轧板卷为例，24H1价格下降5.5%。据Mysteel，展望2024下半年，在汽车和家电以旧换新，大规模设备更新等政策加持下，制造业将继续回暖，预计四季度工业补库信号增强，原料或率先进入补库周期，支撑钢价反弹。我们认为，钢价回升能带动单位盈利提升。 下游需求偏弱叠加智能化改造，导致短期业绩承压。24H1公司新签合同143.56亿元，YoY-4.66%。24年一季度是19年以来新签订单首次下滑，显示整体下游需求偏弱。产量同样受到影响，24H1钢结构产量210.58万吨，同比+0.12%，增速明显放缓(23H1YoY+32.6%)。公司加大智能化改造力度，研发费用率同比提升1.37pct。据我们测算，24H1吨净利(包含/不含补贴)分别同比下滑63/108元至216/119元。 智能化改造有望提升生产效率，降低生产成本，继续强化竞争优势。现公司十大生产基地已部分投入使用了轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。按照我们之前的测算，假设未来每条产线配置10台焊接机器人，钢构单吨成本将下降118元，较纯焊工费用下降48%。另一方面，焊工供给短缺，需求大，每新增100万吨产能需增加约2500名焊工，引入机器人将有效缓解这一问题。 投资建议 作为传统钢结构制造龙头，规模优势带来的护城河愈发明显，智能化改造将在未来进一步提升效率和盈利能力。由于上半年钢材价格持续下跌及智能化改造对产量的影响，下调24-26年归母净利润至10.5/12.4/13.8亿元，按9月20日收盘价，对应EPS1.52/1.80/2.00元，对应PE7.4/6.2/5.6，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；产能利用率提升不及预期风险；智能化改造推进不及预期风险
山东赫达
股权激励深度绑定核心团队，共享公司发展果实
事件：公司发布第三期股票期权与限制性股票激励计划，本次激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分，拟向激励对象授予权益合计为1292万股，占公司股本总额的3.78%，其中股票期权的行权价格为13.28元/份，限制性股票的授予价格为6.66元/股，激励对象共计119人，均为在公司任职的高管、中层及核心骨干人员。考核指标为以2023年营业收入或净利润为基数，2024-2026年营业收入或净利润的增长率。我们认为公司经营情况已经走出低点，且正在增质提速。公司此时发布股权激励计划，有助于将公司发展与核心员工深度绑定，让员工共享公司发展成果，激发企业活力，在二次腾飞的路上走的更稳健更长远。 发布股权激励计划，公司发展与核心员工深度绑定，激发企业活力，共享发展成果。本次激励计划分为股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分，股票来源为公司向激励对象定向发行股票，合计授予权益为1292万股，占公司总股本的3.78%，一次性授予，无预留权益。激励对象均为119人，包括6名高管及113名中层管理人员及核心骨干员工，其中中层管理人员及核心骨干员工获授权益占比为83.75%。股票期权的行权价格为13.28元/份，限制性股票的授予价格为6.66元/股。两份激励计划考核目标相同，考核目标为营业收入增长率或净利润增长率二者之一达标即可完成：营业收入考核目标为以2023年营业收入为基数，2024-2026年营业收入增长率不低于20%，40%，60%；净利润考核目标为以2023年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率不低于10%，30%，60%。根据公司2023年公司公告，2023年公司营业收入为15.56亿，对应2024-2026营业收入考核目标值分别为18.67亿、21.78亿、24.90亿；2023年公司净利润为2.20亿，对应2024-2026净利润考核目标值分别为2.42亿、2.86亿、3.52亿。我们认为公司经营情况已经走出低点，且正在增质提速。公司此时发布股权激励计划，有助于将公司发展与核心员工深度绑定，让员工共享公司发展成果，激发企业活力，在二次腾飞的路上走的更稳健更长远。 2023年砥砺前行，2024年继续追求高质量发展。公司近几年持续加大研发投入，搭建小试及中试生产线、建立了精密仪器实验室，并且建设了能够模拟实际应用的现代化实验室。通过三十余年的积累，公司培养了大批专业技术人才，技术有传承。国内外技术专家以及高学历、高层次人才的不断加入，助力公司攻克了一个又一个技术难题。作为国内第一、世界前列的纤维素醚生产企业，公司经历了从模仿、仿制到自主创新的全过程，现已成为国内同行业产品研发的领路人。公司在纤维素醚行业深耕多年，凭借优秀的产品质量和服务能力树立了良好的品牌形象，积累了丰富的客户资源与销售渠道。公司主要客户包括：建材行业——意大利马贝(Mapei)、法国圣戈班(Saint-Gobain)、德国可耐福公司(KnaufGipsKG)、美国雷帝、德高(广州)建材有限公司、立邦涂料、北京（）、福建（）等；医药行业——印度IRISINGREDIENTS、正大天晴药业集团股份有限公司、石家庄市华新药业有限责任公司、悦康药业集团股份有限公司、鲁南制药集团股份有限公司、江苏德源药业股份有限公司等。2024年公司将继续追求高质量发展，通过调整产品和市场结构，向高附加值领域升级和扩张，应用场景宽广的医药食品级纤维素醚才是真正增长潜力巨大，也是与国际巨头博弈的领域。公司会进一步加大在医药食品领域的投入，搭建研发中心、引进研发设备和高端研发人才，让高附加值产品带来更大的利润空间。 净利率企稳回升，公司即将迎来高速发展2.0阶段。公司2024年二季度实现营收5亿元，单季度营收已经是历史第二好水平。高青纤维素醚新厂房已经开始生产建材级和医药食品级纤维素醚产品，新产能固定资产全部转固，随着产能利用率的提高，公司净利率环比已经开始提高。2023年海外植物胶囊去库存结束，2024年新产能开工率稳步提升，总体来看公司压力最大的时刻已经过去，各项业务已经产生较大改善，未来公司将轻装出发，迎来高速发展2.0阶段。目前公司纤维素醚总产能7.4万吨，是国内纤维素醚龙头企业，同时公司还在开发新的应用领域的新客户，这些新产品价格更高，盈利能力更强。在植物胶囊领域，公司是植物胶囊方面全球产业链一体化公司，目前公司拥有350亿粒产能。随着国外胶囊去库存结束，回到常态化，植物胶囊需求有望回升，产能开工率进一步提升。同时价格更高的二代植物胶囊也已经通过验证，开始批量销售。 维持“强烈推荐”投资评级。结合公司上半年业绩情况和未来国际局势，我们预计公司2024-2026年收入分别为19.05亿元、23.34亿元和27.75亿元，归母净利润分别为2.60亿元、3.34亿元和4.53亿元，EPS分别为0.76元、0.98元和1.33元。当前股价对应PE分别为17.2倍、13.4倍和9.9倍。 风险提示：新项目建设不及预期、产品销量不及预期。
华阳集团
汽车电子多点开花，把握智能化发展机遇
主要观点： 专注汽车电子领域，整体业绩稳中向好 （）以视盘机代加工起家，2003年起步发展精密压铸，2010年前瞻性布局汽车电子领域，并成功转型，形成当前汽车电子与精密压铸两大核心板块。近年来，公司持续优化客户结构，积极拓宽海外市场，2024H1，公司整体实现营收41.93亿元，同比增长46.23%；归母净利润2.87亿元，同比增长57.89%；其中，汽车电子业务实现营收30.71亿元，同比增长65.41%。 汽车电子全方位布局，产品升级紧跟市场需求 公司汽车电子产品布局日益丰富，且趋向融合。其中HUD、车载无线充电产品市占率位于国内前列，并逐步实现全球供应；座舱域控、精密运动机构、数字声学等产品已陆续进入规模化量产阶段；电子外后视镜、VPD、驾驶域控等新产品将陆续开始量产，打开增量空间。 1)公司HUD产品已连续多年处于市场领先地位，2024H1国内市场份额为21.7%，成为份额排名第一的供应商。AR-HUD产品覆盖TFT、DLP、LCoS等技术方案，且各方案产品皆已开发完成；此外，公司正在推进HUD向全景式HUD进阶，并在国内率先推出VPD(虚拟全景显示)，定点项目预计明年实现量产。随着AR-HUD搭载车型进一步向低价位段渗透，公司将受益于整体HUD市场渗透率的快速提升。 2)公司为车载无线充电领先企业，2024H1公司市占率进一步提升至25.30%，位列第一。产品已实现50W大功率技术升级，并支持自动寻迹，NFC等多项便捷功能。2023年，产品已获得Stellantis集团、北京现代、长安福特、长安马自达、一汽丰田、本田、长城、长安、奇瑞、广汽、一汽红旗、江淮、（）、金康（）等多家客户订单。 3)公司自2018年推出座舱域控1.0平台，至2024年已开启座舱4.0平台规划布局。目前公司基于高通、瑞萨、芯驰等多类芯片方案的座舱域控产品，目前长城、奇瑞、北汽等客户多个项目已规模化量产,后续长安深蓝、长安启源、长安福特等多个平台型项目将陆续量产。 4)公司于2023年与先锋中国共同推出全新数字声学系统解决方案，可实现多种沉浸式环绕声和主动降噪功能。公司已为长安、长城等车企提供数字声学产品，并在2024年扩展至阿维塔、极氪、北汽等更多合作伙伴，持续推动车载声学领域的高端化和多样化发展。 汽车智能化引领精密压铸业绩增长 公司精密压铸业务受汽车智能化推动，增长较快。2023年实现营收16.60亿元，同比增长25.42%；新能源汽车作为汽车智能化的主要载体，营收增长贡献较大。2024H1实现营收9.14亿元，同比增长23.55%，应用于汽车智能化(激光雷达、中控屏、域控、HUD等)相关零部件及光通讯模块相关零部件的销售收入同比大幅增长，新能源三电系统、智能驾驶系统、汽车高速高频及3C连接器等零部件项目订单额大幅增加。 客户结构持续优化，合作华为把握发展市场机遇 公司拥抱新能源新势力车企，并积极开拓国际市场。公司与华为近年合作日渐紧密。自2021年起，公司为华为参与开发的问界M5配套液晶仪表、无线充电和NFC钥匙板块等产品；2022年，公司为进阶车型问界M7配套W-HUD产品；公司的大功率车载无线充电、数字声学等多类汽车电子产品及精密压铸零部件产品已配套华为合作品牌问界、阿维塔、极狐、智界、享界等的多款车型。鸿蒙智行合作车型逐步增长的销量，将为公司带来新一轮发展机遇。 投资建议 公司前瞻布局汽车电动化、智能化增量产品，形成汽车电子与精密压铸两大核心板块，形成细分赛道相对优势；同时积极拥抱新能源新势力潜力客户，客户结构不断优化。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润6.55/8.62/10.66亿元，同比增长40.8%/31.7%/23.7%，对应2024/2025/2026年P/E分别为22.20/16.86/13.63x。考虑到公司汽车电子产品迭代升级并进入规模量产周期，同时新产品、新客户、新定点持续稳健拓展，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期；产品放量不及预期；智能化发展不及预期。
新易盛
深度研究报告：乘需求释放之风，扬盈利能力之帆，高速光模块领军者未来可期
公司是业内领先的光模块解决方案和服务提供商。公司成立于2008年，自成立起一直专注于光模块的研发、制造和销售。公司是国内少数批量交付运用于数据中心市场的100G、200G、400G、800G高速光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。公司为率先切入海外客户供应商体系的国产厂商之一，目前公司已与全球主流的通信设备制造商及互联网厂商建起了良好合作的关系，公司海外业务收入占比不断提升，2023年达83.8%。 公司与主流厂商建立良好合作，已发布800G、1.6T高速产品，低功耗行业领先。公司自创立以来就深耕光模块领域，是国内少数具备高速率光模块产品批量交付能力的厂商之一。公司早在2021年便发布了800G光模块产品，经过多年研发和投入，最新800G光模块产品包含了基于薄膜铌酸锂(TFLN)调制器的800GOSFPDR8模块，搭配集成TIA的5纳米DSP芯片，这款光模块的功耗仅为11.2W，处于行业领先地位，为800G光模块树立了新的标准。随着2025年800G光模块需求高增，公司有望凭借产品性能切入更多客户。1.6T方面，公司持续投入研发，于2023年3月OFC大会展示了其1.6T光模块产品。公司1.6T4×FR2光模块采用OSFP-XD的封装形式，并具有4×SN连接器，电接口使用16×100Gbps信号，而光学侧使用4×400GFR2信号。每个400GFR2接口采用1291nm和1311nm两个波长，并且需要更少的调制器和激光器，从而降低功耗。这些模块可以支持长达2公里的传输距离，可用于1.6T的点对点连接或2×800G或4×400G的扇出应用，公司有望随着1.6T批量出货获得更多市场份额。 公司深度布局LPO产品，有望应用于短距离互联场景。公司在LPO技术领域深度布局，为LPOMSA创始成员之一。公司在OFC2023展示了800GLPO光模块，支持单模和多模不同应用，多模产品包括采用VCSEL激光器的800GLPO。单模产品可以基于硅光，EML以及薄膜铌酸锂调制器等不同技术。所有模块可以采用OSFP或者QSFP-DD不同封装格式。此外，在OFC2024展会上，公司展示了业界首款基于单通道200G工作速率的线性驱动可插拔光学器件，展示了LPO和LRO解决方案可以作为采用单波长200G的更高数据速率应用的一种可选方案。同时公司已经推出了面向单模应用的第二代基于100G/lane技术的800G和400GLPO产品。目前，公司的第一代和第二代8x100GLPO光模块均已进入大批量生产阶段。未来随着下游客户对于成本及功耗的要求不断提升，公司LPO产品有望大规模应用于短距离互联场景。 公司盈利能力行业领先，募集资金扩产奠定增长基础。公司毛利率及净利率水平均位于行业领先地位。一方面，公司业务专注度高，2019年起公司点对点光模块营收占比已经超过94%，高毛利率产品占比提高有助于毛利率提升。另一方面，成本管控能力不断提升以及自身工艺及良率的持续优化也有助于毛利率的提升。产能方面，2023年上半年公司泰国工厂一期正式投产运营，产能持续提升，泰国工厂二期加速推进建设中，预计2024年建成投产。此外，2024年5月，公司发布《成都（）通信技术股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券预案》，根据公司可行性分析报告，预计公司募集资金投资光模块生产线建设项目，将新增年产295万只高速率光模块的生产能力，为公司业绩增长奠定基础。 投资建议：公司为业内领先的光模块解决方案和服务提供商，有望持续受益AI建设带来的光模块需求旺盛，公司在收入及利润端有望迎来高速增长。我们预计公司24-26年收入分别75.64/131.59/171.84亿元，同比增长144.2%/74.0%/30.6%；归母净利润分别为20.99/35.21/45.42亿元，同比增长205.0%/67.7%/29.0%。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：高速光模块需求不及预期，光模块行业内部竞争加剧，技术升级风险。
国机通用
公司首次覆盖报告：流体机械技术领先企业，广布局打开想象空间
报告要点： （）：背靠合肥通用机械研究院，流体机械技术领先企业 国机通用业务涵盖流体机械和管材两大领域，其中流体机械业务(由环境公司运营)主要产品包括制冷试验装置、污水处理设备以及其他各种非标流体机械设备等，业务涵盖流体机械相关产品的研发制造、技术服务、技术咨询、工程设计及设备成套服务等业务。管材业务方面，公司对塑料管材业务进行了优化调整，正在逐步退出塑料管材业务。 环保工程业务为核心，制冷试验和非标流体机械产品及服务为盈利源 从营收占比来看，环保工程及系统集成、制冷试验装置及服务和非标流体机械产品及服务是公司的主要收入来源，2023年分别占公司总营收的39.3%、20.1%、21.3%。从盈利角度来看，公司毛利率较高的业务为制冷试验装置及服务和非标流体机械产品及服务，2023年毛利率分别为24.6%、21.3%，是公司毛利率稳定且盈利能力最强的业务。 技术实力强劲，多领域布局有望迎来订单落地 制冷技术与工程方面，公司是国内最早致力于制冷空调产品检测装备工程的单位。目前公司制冷空调产品检测装备整体达到国际先进水平，最大制冷(热)量、可控温域、测控精度等达到国际领先水平；在多灾种耦合系统、汽车环模系统、建筑环境舱动态实验平台等人工环境模拟装备与工程填补多项国内空白；此外，公司后续有望凭借自身在环境模拟领域的多项技术优势在冷链、大型科研基地等多个赛道获取订单。过滤与分离设备方面，公司覆盖电池材料“提锂-制锂-回收”全产业链工艺及装备，未来伴随锂电池回收市场的逐步扩大，公司有望切入核心环节迎来新的业务增量。 投资建议与盈利预测 国机通用背靠合肥通用机械研究院，历经多年积累具备强大的技术实力。伴随管材业务的剥离以及环境公司布局的多项业务逐步切入新兴赛道，我们认为公司短期将迎来盈利能力的增强，中长期具备良好的发展趋势。预计公司2024-2026年营收分别为7.57/8.48/9.55亿元，同比分别增长0.21%/12.08%/12.58%，归母净利润分别为0.44/0.56/0.63亿元，同比分别增长10.33%/27.56%/11.15%，对应EPS分别为0.30/0.38/0.43元，对应PE为40.93/32.08/28.86x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、市场需求不及预期风险、研发不及预期的风险
山东药玻
成本下降+中硼硅高景气，公司价值逐步回归
投资要点： 稳健增长的药用玻璃头部企业。（）成立于1970年，至今已有五十余年历史。公司具备模制瓶领域70%左右的市占率。2012年-2023年公司的营业收入年复合增长率达到13.0%。归母净利润复合增长率20.5%，增长稳健，现金流表现较好。公司隶属沂源县财政局，是县属国有企业，核心管理团队与股权结构均相对稳定。公司产品线涵盖模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等六大系列，其中模制瓶格局好、利润率高、增长稳健，是公司收入与毛利的核心来源。2023年公司模制瓶产品收入22.64亿元，同比增长29.4%，增长显著，毛利率39.2%。 政策推动中硼硅模制瓶快速增长。中硼硅玻璃性能优异，膨胀系数低，耐极冷极热性强，更适合冻干类产品；加工过程中不易炸裂，机械强度高，抗冲击性强；化学稳定性好，耐酸耐碱耐水级别高。国外药品普遍采用中硼硅玻璃包装，而我国中硼硅药包材渗透率仍然偏低，具备渗透率提高的空间。一致性评价旨在要求仿制药与其对应的原研药实现药效等质与生物等质，这就需要包材等质。我国市场上95%的药品仍然是仿制药，而国外原研药大多使用中硼硅玻璃包材，一致性评价会推动药包材升级为中硼硅。集采对通过一致性评价的企业有限采购，同一种药品有三家企业通过一致性评价时，不采购未通过一致性评价的企业，从而大大促进了药企进行一致性评价的动力。我们统计，近几批集采的关联审批将药品与包材一体化审批，药企需同时保障药包材质量，药企会由此倾向于选择供应能力、质量、品牌稳定的头部包材厂商；同时关联审批对新型号的中硼硅玻璃包材审批时间也增加了包材新进入者的时间成本，抬搞了行业门槛。 山东药玻充分受益于产品升级趋势。公司充分利用模制瓶高市占率优势，在2022年通过定增加速布局中硼硅模制瓶产品，近年中硼硅模制瓶产能加速释放，销量保持高速增长，顺应政策推动药包材升级趋势。2023年以来公司的主要原材料硼砂、纯碱以及主要燃料煤炭、天然气均有回落，有望推动公司毛利率中枢回升。我国人口结构不断调整，老龄人口占比加速提升，医院用药量与人均消费支出持续增加，药用玻璃需求总体稳固。 山东药玻价值正迎来回归。2016-2020年，公司连续保持20%以上的业绩增速，其中2016-2018年连续三年保持30%以上的利润增速，2017、2018连续两年保持35%以上的增速，且利润增速始终跑赢收入增速。2021-2022年，由于纯碱、煤炭、天然气的成本同时大幅上升，公司利润增速承压。公司稳健的经营能力与持续的增长能力，在过去两年被成本高压掩盖，现在正伴随成本回落以及中硼硅销量的快速增长逐渐回归。 投资分析意见：公司中硼硅模制瓶高毛利、高增长，带动业绩稳步向上，挺过2021-2022年成本高压测试阶段，迎来成本回落红利期。我们预计2024-2026年公司分别实现营业收入57.5、64.6、71.1亿元，分别增长15.3%、12.5%、10.0%；归母净利润分别实现9.8、11.6、12.9亿元，分别增长25.7%、18.4%、11.6%，对应9月26日收盘价分别为18、15、14倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：中硼硅需求增长不及预期、成本回升侵蚀利润、行业竞争加剧、汇兑损益影响。
伯特利
Q2环比稳步提升，产能建设持续推进
核心观点 2024年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润39.71、4.57、4.22亿元，同比分别增长28.32%、28.7%、29.4%。2024年Q2实现营收、归母净利润、扣非归母净利润21.11、2.48、2.30亿元，环比分别+13.49%、+17.9%、+19.96%。公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，龙头地位稳固。随着公司产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。预计2024-2025年归母净利润分别为11.4、14.6亿元，对应当前PE为21、16X，维持“买入”评级。 事件 公司披2024年中报，2024年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润39.71、4.57、4.22亿元，同比分别增长28.32%、28.7%、29.4%。 简评 核心客户稳健增长，新项目持续落地。2024年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润39.71、4.57、4.22亿元，同比增长28.32%、28.7%、29.4%。其中Q2实现营收、归母净利润、扣非归母净利润21.11、2.48、2.30亿元，环比分别+13.49%、+17.9%、+19.96%。24年上半年的业绩增长源于新项目落地，以及奇瑞、吉利等核心客户销量增长。公司在稳固现有客户的基础上，加大国内外市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构。报告期内，新增定点项目总数为196项，较去年同期增长35%。其中，盘式制动器新增定点项目33项，轻量化产品新增定点项目28项，智能驾驶产品新增定点项目7项，电子电控产品新增定点项目112项。 Q2毛利环比改善，控本能力稳定。2024年上半年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为21.11%、11.60%、8.94%，同比分别-1.03、-0.14、-0.57pct。上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.02%、2.55%、6.12%、-0.74%。Q2公司毛利率、净利率、期间费用率分别为21.43%、11.87%、9.03%，环比分别+0.68、+0.56、+0.20pct。 新技术持续突破，产能布局稳步推进。1)为满足整车轻量化的需求，公司实施轻量化新产品的布局，在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。同时，公司新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线。墨西哥二期项目也在顺利推进中。2)公司持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。WCBS1.5在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。 投资建议 公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，龙头地位稳固。整体来看，公司在稳固智能制动业务的同时，不断扩展业务矩阵，未来将进一步受益于汽车新能源和智能化渗透率提升。随着公司产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。预计2024-2025年归母净利润分别为11.4、14.6亿元，对应当前PE为21、16X，维持“买入”评级。