林园：我的投资经验是寻找最能赚钱的公司1

来源：雪球App，作者： chiffett，（https://xueqiu.com/8312312705/312306227） $贵州茅台(SH600519)$ $片仔癀(SH600436)$ $达仁堂(SH600329)$ 编者（吴秀波）按：，一个受到众多机构投资者、大户和普通股友普遍尊敬的投资高手，在他的事迹被报刊、网站报道后，人们从怀疑到相信、理解，再到学习他。2006年12月28日我在广东鹤山与他同台演讲，他作的45分钟的报告让我很受启迪。我感到他的经验甚丰富，特向他约稿。 本文就是在他提供的资料的基础上编写而成，发表前已经他本人审阅。 一、1989年凑钱买了5股深发展（443元） 1963年生于陕西南郑县，父母都是医生，因此他的陕西口音比较重。中学毕业后的1981年，林园在汉中市卫校临床专业学习。当时正是改革开放初期。1985年，父母调到深圳工作，林园跟着一起到了深圳。 1989年左右，在深圳博物馆工作，当时工作比较清闲，有朋友告诉他深圳有股票交易了，让他去交易部看看。那时候交易部很冷清，没什么人。反正他也没什么事，就天天去看，对股市有了初步的认识。 1989年年底，经一位解放前曾在某上市公司当过纺织女工的亲戚提醒，一头撞进股市，以88.45元买入了面值100元的5股深发展。此后，他反复炒卖这一只股票，常常为了100块钱的差价，骑着自行车穿梭于不同的营业部之间，几个月下来就赚到了12万元。到1989年年底、 1990年年初的时候，市场热了起来。深发展拆股，一股拆成32股，还涨得很快，一直涨到100多元。林园在深发展那里赚到了第一笔钱。随后的两三年，新股发行又给了他机会。他到海南、上海等地买内部职工股，大胆而幸运地收集到了大量别人不愿意要的原野、锦兴、琼民源、深华新等原始股，这些股票上市后均翻了十几倍到几十倍，到1992年他持有的股票市值已超过了1000万元。 1993年春天，中国股市进入第一波熊市。当时流传着一句顺口溜：93年消灭大户，94年消灭机构。与此同时，中国的房地产市场却迎来了热潮。幸运的是，恰恰在这个时候离开了股市，把资金投入到房地产市场，一去两年，赚了几百万元。 1994年年底，有朋友拉林园去上海做房地产，他发觉不对劲，钱好像开始向股市回流，于是立马套现，先拿了1000万元入市。1996年深发展跌到9元多一股，跌得太多了。他觉得这是个机会，就不断地买入深发展。他回深圳是在春节前后，没过多长时间，大概5月份吧，深发展就涨起来了。1994年年底至1996年间，以每股12元买入深发展，后来以平均每股40元左右的价格卖出。从1996年年底开始以22元买入（600839.SH），后以平均每股60元以上的价格卖出。 回来得正好。上证指数从1995年年初的500多点开始，几经反复，拉开了一轮大牛市的序幕，最终在2001年6月达到历史最高的2245.44点。 2001年的时候，林园觉得上市公司的股票估值都很高，比如每股已经20多元了。当时人们炒股疯狂到不看公司好坏，只看盘子大小，当时说一只股票好不好，先要看盘子，盘子小的就是好的，而且市场总的市盈率偏高（40多倍），几乎找不到可投资的股票。他觉得风险很大，所以把股票卖掉，退出了股市。不过资金一直没有闲着，他拿去做了其他投资，也赚了不少钱。虽然那时他也不能肯定股市一定会跌，但他想那个位置总有一天要套人的，而且股市下跌是必然的。 2003年的时候，只有9元钱一股，市盈率20倍左右，而市场的平均市盈率是40多倍。 选择了以及、、、，它们比五粮液还要有名。通过对比，发觉它们的市盈率都在20倍左右，市场价很低，他就建仓这些股票。开始的时候，他还真没特别注意。不过，有一位林园一直把他当老师的朋友认为茅台的财务指标更好，建议他多加关注。2003年8月，林园就去了一趟茅台酒厂，考察他们的管理层和运营等具体经营，发现情况确实很好。他们公司中有人跟他说，买茅台买对了，因为茅台市值大概90亿元，不包括品牌，只算它的库存就有300亿元，肯定被大大低估了。所以林园下决心不再买进五粮液，剩下的资金全买茅台。最后他的仓位是茅台占了70%，五粮液20%多，其他股票很少。这个组合林园一直持有到现在，并且还要继续持有。 买股票通常是以不同账户、几个投资组合的方式来进行操作。每个组合有5只股票，投入资金为1000万到2000万元左右。2003年年底，他的资金已成几何级数增加。 从2004年4月开始，股市行情一直处于下跌状态之中。而这却丝毫不影响的炒股，大盘涨跌最多只能影响他赚钱的速度，但不管涨还是跌，他都可以挣钱。 熊市的一年多时间里，的股票增长率达到了140%。有记者查阅了他的5个账户投资组合的资金对账单，一个名为联合证券深圳地区振兴路营业部账户显示为，2004年1月，林园存入的1000万元资金，到2005年9月结算时，资金账户达到了2400多万元。所买的股票有 （600519.SH）、（600005.SH）、（600085.SH）、（000538.SH）、（600036，SH）等，其中还有部分配售中签的股票以及前期买入股票的卖出，还有一些股票是分红和派息等。 另外一个账户同样是联合证券深圳地区振兴路营业部的，2004年 1 月时打入的 1 000 万元资金，到2004年年底时，资金账户结算时为2460万元。所买的股票为（600066.SH）、（600050.SH）、、（600887.SH）、（600459，SH）、和（000423.SZ）、、等。 还有也是同一家营业部的账户的，2004年1月打入1000万元的资金，到2004年3月结算时，资金账户证券总市值达到了1285万元。买入的股票有上港集箱（600018.SH）、、（000858.SZ）、深发展A、（600019.SH）、、N（600249.SH）等股票。 从最初的资产 8000元，到2006年年底，股市大牛，的资金账号出现井喷，而他依然在实实在在地一家公司一家公司地跑调研。林园确实创造了投资奇迹。这在中国股市由于存在许多先天不足的缺陷，股民平均七成亏、二成平、一成赢的大背景下，尤其难得。林园愿意与大家分享他成功的经验。2007 年2月，广州宝岗大道营业部总经理赵红梅举办了一场报告会，票子被一抢而空，他的精彩报告引发了全场长时间的热烈掌声。 二、的投资理念：寻找并长期持有最能挣钱的公司 1、投资理念最核心的是心态，是他超级平和的投资心态。比如，他敢于在2003年买入，从 24元一直买涨到27元，又从27元一直买跌到20元，然后一直持有。这种举动，充分说明他不在乎短线的涨跌，只要他认定的好股票，那么在买入后，他是超脱的。 2、投资不要过分短视。对看好的股票长期投资，他的眼光是长远的。因此，他完全忽略了股价的短期波动。比如，在2003年熊市中，林园在27元以上买入后，茅台又持续下跌了半年，最低跌到了20元附近。按照大多数人的做派，早就气得骂娘，挥刀割肉了。但是，他继续买人，一直持有到现在。 3、寻找最能挣钱的公司并长期持有之。2006年4月一篇关于的报道中，他反复提到，他认为，“涨到15元才是牛市的开始”。林园在投资报告会上也反复提到招商银行。《林园50万元实盘操作》重仓就是招商银行。林园认为，到2008年，增长性最强的公司将在银行板块中出现。其实这并非空穴来风，他的实地调研结果让广州的投资者豁然开朗：2005年第四季度是银行业的发展拐点，平均业绩增长有25%。以招商银行为例，其北京分行2005年人均利润100万元，江浙地区各分行的人均利润也达到70万元。他总是在努力寻找最能挣钱的公司并长期持有它们。 4、价值投资理念。的股票有一个共同特点，都是有价值的好股票。他选股会在低市盈率、高分红的绩优龙头股和确定性高的小盘股中选，但是财务指标方面还是有他的一套标准。 他有七大财务指标：每股盈利不低于0.3元；净利润不少于7000万元；毛利率在20%以上；净资产回报率在 15%以上；现金流充足（最好账面有十几亿元资金）；预收账款越多越好；派息率在5%-6%之间。没有买过有问题股或者概念股，这也是他的成功之处。 三、分析公司基本面：寻找“投入极少、产出极大”的垄断性企业 过去的事实是，最终能够决定公司股价的因素就是你所投资的公司的经营业绩，公司里的故事决定股价走向。多年来，林园一直在寻找“投入极少、产出极大”的垄断性企业，他把投资的主要精力放在公司调研及跟踪上。他一直在调研与跟踪一些公司，并将它们分成两类。 1.无竞争对手的公司 （1）产品的垄断性。如贵州茅台，由于其生产工艺的独特性，除了它别人是无法生产的，而且它本身生产一瓶茅台酒也要花五年的时间才能出厂。就是因为它的这种独有性，林园对它的调研显得非常轻松。茅台酒毛利率都是稳步趋升的，那么只需要知道它的产量及销量，所有各种费用及成本就会变得不那么“重要”了，退一步说，就算这些“费用及成本”他不能搞“准确”，也不太影响他对其利润的测算。 （2）行业的垄断性。别人进入它的“领地”可能性很小。如高速公路、机场等，对于这类公司，就要了解现在的车流量（高速公路每月都公布），离高速公路满负荷有多远，可以计算出来未来增长潜力，也就是说现在跑的车越多，增长空间越小。此外还有维修成本，可以亲自跑一趟看看。 林园认为做“独门生意”的公司是最有竞争力的。这样的公司有定价权，它们的命运是掌握在自己手上的，它们的业绩会持续增长，只要我们用合理的价钱买入这样的公司，按年计是不会亏的。这样的公司股价通常也会年年创新高。 这样的公司有两种： （1）产品的独有性。如云南白药、贵州茅台、五粮液。它们的共同点是别人造不出它们的产品，造出来也是假货。而且是消费者喜欢的知名产品，品牌号召力极强。 （2）独有资源。如上海机场，它包括上海虹桥和浦东机场。因为不可能有上海机场第二，而且目前估价合理，盈利来源就是航空公司的起落收费，确定性极好，未来增长的确定性也极高，无竞争对手，是高度垄断性企业。黄山旅游、丽江旅游，世界级风景区，随着中国人的生活水平提高，去这些风景区的人肯定也会越来越多，未来增长是可以预见的。 以上公司的共同特点是企业经营非常轻松，盈利能力特别强，而且又是我们消费的“必需品”，它们的盈利只会越来越好，而且它们的盈利增长不需要在进行大规模投入的情况下产生，这样就能使它们的股东享受到由于盈利的持续增长所带来的分红收益。 这样的企业会通过每年各种方法的分红，使我们有超预期的收益，甚至通过分红，几年下来就把买入时的股价都分回来，如贵州茅台、五粮液、云南白药。这样的公司通常现金存款也非常多。股改后，它们也随时有可能用自己的闲置现金回购自己的股票，这样股价也就相对稳定，不会出现大起大落，这也就是国外市场上此类公司股价会持续上涨的理由。 将贵州茅台和上海机场与境外同类公司的市盈率水平来比较一下： 贵州茅台，2005 年市盈率 30 倍，未来三年复合增长 20%以上；法国酒，2005 年市盈率 45倍，几年无增长。 上海机场，2005年市盈率18倍，未来三年复合增长15%；香港上市的首都国际机场2005年市盈率38倍，未来三年增长15%。 在国外，类似于黄山旅游、丽江旅游这样的公司的市盈率也比我们现在的水平高很多，所以林园会继续持有甚至有钱就买入像上海机场这样的上市公司股票，因为他坚信这些没有竞争对手的公司，谁去经营都能经营好，几乎不受人为因素的影响，这样的公司也最“硬朗”，最能赚钱。他每次去这些公司，感觉这些公司不论是普通员工还是高管，他们对未来企业的盈利能力都是信心满满的，这和那些竞争性行业的员工形成了很大的反差。 2.有竞争对手的公司 对这类公司，若在它的行业中不处于老大地位，林园就不参与。林园参与的都是那些在各自的行业中已经占据明显优势地位，产品的市场占有率非常高的公司，如瑞贝卡、江中制药、马应龙等。 这类公司的共同特点是“零库存”，林园调研这些公司深刻的体会是，员工对公司的前景 “充满信心”。他的做法是，若公司员工说他们公司每天都是加班加点生产，林园就采取“笨办法”，花 1000元/月，在当地请一个人，每天到工厂去转一圈，看看是不是在加班。在全国主要城市让人去商店看一下，他们销售产品的生产日期、售价变化，这样就能知道其产品销售的真实情况。 对于这类公司，还要注意其市场占有率高的原因以及维持的时间长短。如马应龙的痔疮膏，其市场占有率在60%以上，连世界痔疮药老大也不能打入中国市场，其市场占有率在过去数年内一直在稳中趋升，对于马应龙的竞争对手的调研林园也一直在做。他调研的结论是，竞争对手多为广告销售型，生命周期不长。 林园喜欢产品周期长、最好是多少年都靠那么几个产品而且一直活得很好的公司。因为这样我们能简单地把它搞清楚。不喜欢靠出新产品来实现盈利增长的公司，如几天都能够推出一个新产品的公司。因为我们不知道新产品生命周期到底有多长，可能我们还没有搞清楚，它就已经更新换代了。喜欢调研一些股东单一的企业，不喜欢合资企业，因为他发现合资企业多是生命周期不长的公司。 四、调研要讲究技巧 1.亲自去你投资的企业看看 亲身感受对投资决策是非常重要的——这也是你和企业“亲密接触”的一部分。通过这些接触，你能够了解到企业经营情况，甚至管理层对企业经营的信心以及未来经营的想法。 林园对企业的调研除了对一些基本的财务指标进行了解之外，还包括调查从企业管理层到普通员工对企业发展的信心。 例如2003年度五粮液的年度股东大会上，面对众多人的提问，王国春董事长说了这样一句话 （大意是）：我坚信，笑到最后、最欢的就是五粮液的股民。2004年度五粮液股东大会，王董又说：五粮液前几年（技改）投入，从现在起，五粮液是到了摘果子的时候了。2006年的股权分置改革大会上，王董又说：现在有很多国外的基金都要来谈控股五粮液事宜，而且都是出高价购买股权，我们都谢绝了。 园曾去宝钢调研，接待他的人说，他们公司研究投资，研究来研究去，回报都不如买宝钢的股票合算。他又去盐田港调研，接待他的人说，出了他们这个港区去外面投资，要赚100万元都是那么难，竞争行业赚钱太难了。 去江中制药，林园同送他去厂区参观的司机聊天，问他对他们企业有没有信心，他说，当然有。他说江中制药在江西省是数一数二的好企业，他是亲眼看着江中制药怎样一步一步从一个小的校办企业成长到今天的。他举例说，他们的制药设备都是从国外进口的，本来外国人可能想赚取设备维修及配件的钱，但是几年下来，他们并没有赚到钱，原因是“我们的人已经把他们的设备搞透了，能够自己解决问题了，而且搞得比原装的还要好”。 去黄山公司调研，他们的普通员工说，“现在看来，出了山的投资都是不好的”。只要不出山，黄山旅游就没有问题。 林园还记得2001年去山东一个电力公司调研，接待他的人，总是强调现在煤价都在涨，企业成本增加，因此感觉就是他们赚钱不轻松，对企业未来盈利信心不足。 通过和这些企业员工或部门主管的接触，还能亲身体会到一些企业经营上的变化。如2006年上半年去新兴铸管调研时，接触到一个分管产品物流的经理。林园问他，最近你们忙不忙？他说，近来他们特别忙，用户都要让他帮忙，安排运输，同去年下半年情况完全不同。这样林园就能够从他们那里得到企业经营的信息，也算是一种参考吧。 针对中资银行竞争力的问题，林园去了北京、上海、深圳等城市的招行网点办事（也算是调研），他体会到招行的服务热情周到，感受到企业员工的敬业精神。与此同时他到外资银行办事，感觉还没有招行服务好，而且外资银行每次都要收取很高的服务费。通过这些调研，林园想中资银行服务收费也是迟早的事。 为了调查茅台酒公司的经营情况，林园特意去茅台酒公司考察了几个月时间。 有时，上市公司并不欢迎你去了解它的经营情况，这时，就必须想一些办法。例如，为了解深万科的经营情况，林园特意买了一点深万科的股票，这样他就能以股东身份去考察。 到你投资的企业去看看吧，亲身感受对投资决策是非常重要的——这也是你和企业“亲密接触”的一部分。通过这些接触，你能够了解到企业经营情况，甚至管理层对企业经营的信心以及未来经营的想法。再加上一些企业经营的财务指标（最终都是财务指标的反映），你就能够基本上作出这个公司是“买人”还是“卖出”，以及“买入”与“卖出”的量是多少的选择。 2.调研案例 （编者按：林园特意叮嘱我们提请读者注意，“买入”和“持有”股票是两回事，林园自己由于都是在很低的价位买入，所以现在市场的波动对他没有多少影响，长期持有没有风险；但是，如果读者朋友在2007年2月的价位再购买这些股票，则可能有较大风险。） （1）云南白药——好 买入时间：2003年5月—2005年8月。 目前状态：基本仓位，持有。 云南白药是林园非常看好的一个公司，因其总股本不大，从上市以来几乎每年都能高速增长，近年来更是加速增长，它也是深、沪股市中不多的几只在股市中融资后，现金分红大于融资额的股票之一，而且，主要产品有非常高的毛利率（30%），并稳中趋升；用户群主要是县以及县级以下的基层医院，产品垄断性强，有自主定价权。股价表现也是每年创新高。 主要产品：①白药胶囊；②白药散剂；③宫血宁；④白药气雾剂。白药胶囊和卫生部成立合作基金推动手术期止血，在外科手术前三四天服用，可减少出血量1/3。每次只需10多元，我国每年有手术病人1700万人，市场非常大。 两翼产品：①白药牙膏。在白药牙膏的消费者调查中发现，有一半左右的消费者是回头客，今年以来产品销量快速增长。②透皮产品（白药膏和创可贴）。近期要培育产品有护理产品（白药面膜）和白药急救包（主要为机动车配备）。 由于云南白药销售收入超过亿元的产品已经达到7个，因为底子厚了，今后在培育产品的投入力度会加大，主要产品保持稳定增长，新产品推广的速度由过去三年时间培育一个气雾剂，提高到两年培育一个白药牙膏和创可贴。 高管层印象：王明辉：思路清晰、执行有力、务实。（编者按：从2007年1月5日开始，云南白药股价一路上扬，2007年1月18日最高达到 36.18 元，由于股价涨幅较大，读者进行投资需谨慎） （2）招商银行：很有可能是沪、深两市龙头 买入时间：2005 年4月-2006年 3 月，主要是 2005年 4 月买入招行转债（相当 于 4.00 元/股），2006 年转股而来。 目前状态：持有，基本仓位。 招行是林园为未来三年种的种子，林园认为招商银行很有可能就是深、沪两市的“龙头”，各种财务指标显示，招商银行是中国最好的商业银行，拥有超过5000万户“一卡通”用户，贷款都是大客户，风险相对小，信用卡用户几乎占全国的半壁江山。而且据他的调研，今年银行业业绩已出现拐点，未来三年能够保持20%以上的增长。招商银行是没有政府背景支持的股份制商业银行，是在市场竞争中产生出来的强势企业，林园认为后劲更足。 （3）上海机场：拿着、猫着的乌龟政策 现在上海机场的主要营业收入来源是飞机的起降费。起降费是按照飞机的吨位大小来收取的，由于航空公司控制成本，都相继减小飞机的吨位数，上海机场的利润增加与收入增加在2006年第一季度未能同比例增长。但根据林园对上海机场的了解，2006 年第二季度的经营业绩应比第一季度好。林园当时预计半年报业绩增长15%是有可能的。另外，浦东机场新建的候机楼及新增加的跑道能使其飞机起降容量增加一倍，这部分容量将在 2008 年得到实现。 作为一个拥有独门生意的具有高度垄断资源的优质公司，上海机场更具有它的独特性，就是它的收入来源主要是国际航线的收费，约占总收入的60%以上，这是其他机场所不具有的。没有竞争对手的公司才是林园最喜欢的公司。再加上上海机场又有13.6元/股的认沽价，林园坚信买入上海机场风险不大。离8个月的行权期越来越近，上海机场股价波动的风险也会逐步减少。他会继续持有并增持上海机场，并坚信未来8个月就可以看到好的结果。 林园给上海机场未来3年算的账是：2006年、2007年、2008年盈利预测为：0.82元/股、 0.96元/股、1.15 元/股，按现价买入市盈率分别是 2006年 17倍、2007 年 14.5 倍、2008 年 12倍。他认为按上海机场合理估值市盈率应为30倍，那么到2008年应该赚了2.5倍，这是给上海机场量化的结果。 这些账还只是按客流量的自然增长来计算上海机场的增长，并没有算上海机场整体上市、货运资产注入上海机场以及虹桥机场地区在上海市的交通枢纽功能，以上因素实际上都能大大提高上海机场的整体盈利水平。 对于上海机场这样能看到底的股票，林园采用的投资方法就是“拿着”、“猫着”、“乌龟政策”。上海机场这只股票可能在很长的时间内都不涨，但他坚信上海机场具有持续上涨股票的原动力的各种因素，那就是：收入稳定趋升，投入一定，收入能够持续增加，不需要靠投入来增加收入，收入为现金收入，应收账款少，公司盈利总量绝对数量大，公司“硬朗”，账也非常容易算。这样的公司才具备股价不断创新高的条件。（编者按：这是林园在2006年年初的估计，从2006年12月29日起，上海机场股票价格一路攀升，2007 年1月16日最高达到25.70元，读者阅读时应注意） （4）贵州茅台：长期持有 林园为什么要选择买入贵州茅台、五粮液呢？说来话长，还是在1993 年的时候，他有一位爱喝白酒的朋友，每次一起吃饭都要喝五粮液（他还清楚地记得当时52度五粮液卖140多元一瓶），五粮液上市后，林园就一直跟踪它，直到现在他还有一些是在刚上市的时候买入的五粮液股票，因为五粮液的销售价格比较稳定，账好算。 贵州茅台当时股价 26 元，2003 年它的每股收益近 2 元，市盈率是在15 倍以内，林园按其未来三年的复合增长 18%计算，到2006 年市盈率应降到 10 倍以内。五粮液的财务指标没有贵州茅台好，但考虑到喝五粮液酒的人多，二者又是竞争对手，二者必有一个能跑出来。他最终决定70%的资金买贵州茅台，30%的资金买入五粮液。 当时有很多人建议林园不要买白酒股票，说喝白酒的人会越来越少。是的，听起来他们说得很有道理，但他想几千年来中国人都一直在喝白酒，至少不会很快没人喝白酒了。同时也不排除随着中国逐步富裕，中国人会把中国的白酒文化传播到世界各地，而且它们的售价会逐步提高。 既然中华烟能卖得比洋烟高几倍，国酒比洋酒卖得贵也完全有可能。 林园还发现请客吃饭时，假如喝葡萄酒要几瓶才够喝，而白酒可能一瓶就够了，花钱少，喝白酒又上档次，事实上高档白酒市场还是比其他酒大。 2006 年4 月9 日晚，林园拜访了来北京作股权分置改革沟通的贵州茅台公司总经理乔洪及董事会秘书。据乔总介绍：贵州茅台资产净值远不止公布的 10.79元/股，目前贵州茅台库存的老酒5 万吨，按现价70万元/吨计，价值为350亿元，而过去3年贵州茅台用于技改的投入为30多亿元，加上贵州茅台现有的厂房、土地、办公楼等固定资产合计就有50多亿元，贵州茅台资产净值实际应超过400亿元，这还不算贵州茅台品牌的价值，而贵州茅台总股本现为：47 190万股×62元/股=290 亿元，贵州茅台总市值才290亿元，和实际资产净值还相差 110亿元之多，严重低估，按实际资产净值计，股改后贵州茅台应涨到85元/股以上才刚刚达到实际的资产净值。所以林园会继续持有贵州茅台股票。由于贵州茅台股票累计升幅太大，林园不会再买入，只会“持有”原有股份。（编者按：在经过 2006 年5 月除权后，贵州茅台股价一路上扬，2007 年1 月 15日已经突破100元大关，复权后相当于480-490元）。 （5）伊泰股份 2006 年8 月 24 日林园去参加内蒙古一家煤矿企业——伊泰 B 临时股东大会，伊泰 B （900948）2005年业绩1.98元/股，2006年中期为0.64元/股，市盈率只有5.8倍，按2006年1.5元/股计算，市盈率也很低，据他了解的情况是，像伊泰B这样的煤矿企业，过去是靠人工采煤，但政府现在为了提高矿产资源的利用率，要求必须进行“技改”，而技改需要投入资金13亿，这样就导致每吨煤提高成本40元，而伊泰B为了购买煤矿资源以及煤变油、修铁路等项目，在未来2年内投入的资本开支需要近40亿元，这些资本开支公司会通过银行贷款及自有积累、出售部分矿产资源股权的方式来解决，开完临时股东大会后，股东们又坐了7个多小时的车去伊煤的堆煤厂及矿上实地参观，感觉非常壮观，伊煤的矿相对于其他煤矿，煤距地表只有73米深，他们参观的矿区（伊煤的主要矿区）已经完成技改，这个矿从生产到生活设施都很“现代化”，他想这也得益于近年来煤价高给煤矿企业带来超额收益。 伊煤 B 的盈利取决于煤价，现在煤价仍维持高位的可能性很大，总体感觉伊泰 B 目前赚钱仍然比较轻松，产品供不应求。关于煤变油：伊泰B总投入该项目18亿元，现在正在搞土建，若国际油价在35美元/桶，这个煤变油项目就能不亏，若在40美元/桶以上就有利润。技术上若不成功，据伊泰 B 介绍，可用这套设备生产乙醇，这样伊泰 B 就要损失约6 亿元，该项目最大风险对伊泰 B 是 6 亿元。若该项目能搞成，将给伊泰 B 带来非常好的利润。 煤的价格不确定，使得林园对这类公司的估值很难确定，它的盈利主要取决于煤价的高低，但按目前煤价水平，公司的市盈率又很低，总体感觉，买入风险不大，因为从长期来看，矿产资源仍是“稀缺”，这种资源是越来越少。但是，林园很害怕不确定性，因此从伊泰开完股东大会后，他就把本来就不多的伊泰 B 卖出，买入了确定性高的黄山旅游，对于伊泰 B 这样的好公司，林园说今后他仍将重点关注。（编者按：伊泰 B 股也是一支好股票，林园没有选它主要是担心煤价的不确定性，从2006年10月开始，伊泰B股一路上扬，2007年1月16日最高达到2.41元） 五、投资技巧 1.公司业绩必须具有确定性 林园虽然也曾经在房地产行业赚过一些钱，但是，他还是更青睐股市。其实，炒股的好处在于，它不同于一般实业，理论上讲它可以做到无限大，不受行业瓶颈的限制。我们只要抓住行业的快速增长周期，选择其中的龙头公司，买入并持有，等行业高速增长后卖出，又选择其他高速增长行业重新介入，这样，事实上我们相当于在跨行业做实业。由于证券市场有非常好的“兑现性”，这样的跨行业操作才能够实现，这是做实业者所不能实现的。 这样的操作就要求我们必须把投资的“确定性”放在首位，如果你的投资是不能够“确定” 的，林园认为就未能利用好证券市场这种能让你资产实现“复合式增长”的好处，那么就是一个整天进进出出的炒股者，其结果当然是“未知”的。只有把“确定性”放在首位，才能够实现他追求的复合式增长——这种思维方式的确立，林园认为比一次赚多少钱，或者抓到一匹大黑马要重要得多。 证券市场对于我们每一个投资者来说，要靠时间积累来实现财富几何式增长，所以在证券市场中，年龄对每一个人都是非常重要的。你30岁拥有100万元，和35岁拥有100万元，在其他实业投资区别不大的，但在证券市场上是区别巨大的。因为，在证券市场中，你的钱就是你的赚钱机器，如果你的资产每年都能够实现“快速增长”，那么你的钱就会越滚越多，国外也是这样的。 所以说40岁以前，对一个股民来说都是学习阶段。 事实上，在炒股者中，我们也没见到国外有 50 岁以下的人成为富豪的，但在 60 岁以上就有很多，所以只要你不犯错，那么在股市上是可以赚大钱的。“不犯错”是股市赚钱的关键，这就要求我们的投资首先考虑“确定性”。 林园所说的确定性包括：（1）企业本身盈利的确定性。（2）我们买入股票时股价是否能让我们盈利，它的确定性。这就要求我们不能投资盈利没有确定性的公司，而盈利有确定性的公司，若股价没有上涨空间也不能投资。 林园的一个好朋友，他是以6.5元/股买入招商银行的，等招商银行涨到8.80元/股时他觉得高了，卖出了，他说等股价跌下来时再买入。林园认为这种做法不可取，你怎么就知道它一定要跌下来？你是算命先生？你也在股市上待了这么多年，连一个基本的思路都没有。 事实上，在这十几年时间里，这样的事已经发生了很多次，茅台、五粮液，这位朋友都是很低价买入的，但涨了一点就卖出了。他也是林园身边唯一没有赚到钱的人。说白了，除了他本身糊涂外，他还喜欢做一些自己都不能“确定”的事。林园说：“8.80元能不能买回招商银行，这件事并不重要，你就没有想一下，招商银行的底就是6元/股（有认沽价），你是6.5元买入的，你怕啥！即使再跌到6元你也损失不大，而6.5元到8.8元你也没赚多少，但若它往15元跑，甚至 30 元跑，你就亏大了。” 2.坚持投资组合 在熊市中，即使质地优良的股票也下跌，通过股票组合，能保证在同一时期不至于所有的股票都下跌。这样能够使林园的总市值在大盘下跌时也能够保持基本稳定（小于20%的波动），这时，林园就“猫着”，做“乌龟”。通过组合，他天天能够保持心情愉快，这样才能使他手上的优质股票能够拿得住。这也是林园能够赚大钱的关键，简单的道理是，熊市中资金只“关心”部分股票。 事实上，过去10 年时间，林园周围的朋友，没有一个人会感觉到股市的高风险，他们的心态变化都是从下跌时“恐惧”逐步变成现在的“平常心”。而且有好几个朋友都在近几年“结束”或者卖掉自己的“生意”做起专职的“股民”，而且他们总是有一个共同的感受，就是觉得自己的“钱太少”。这也由他们的投资组合在每一年内都能够创造出新高所决定的。 买了股票下跌时，林园认为必须有点“阿Q精神”，股价下跌了、市值损失了“没关系”，反正股票的数量又没有变少。贵州茅台、五粮液跌了，那你就想反正全国人民都在“喝着它”，只算人们每喝掉一瓶酒，按股份比例你能赚多少钱就行。 林园选择的公司，都要给它算未来三年的账，要算清楚。当然能够看得越长越好。就他目前的投资组合来看，按他的买入价计，到2008年最坏的结果就是总市值翻一番，这是一个“量化” 的结果，是用数据来说话的。当然一年到三年的过程中，也一定有时赚钱，有时赔钱，波动会有的，道路会非常“曲折”，这也是人们常说的“我们在痛苦中赚钱”。就算明白最后的结果，多数人还是忍受不了其间的这种“痛苦”而退出。 当然，林园的投资组合，特别是每一只股票的量的多少，是根据每一只股票性价比（其中包括风险大小、市盈率水平、未来3年成长性等财务指标的综合判定）来决定的。这些组合只有他自己知道，它是灵活的，因为每月林园会对他持有组合的公司经营情况进行跟踪，按具体情况，他会调整每只股票的组合量。这样的组合，能使他在股市下跌时，总市值不会发生大的缩水，这样更能坚定他对自己的投资组合的持有信心。若出现市值大幅缩水（30%以上），可能他也会担心，他也认为持股信心是在不会大赔的情况下才有的，保持你的总市值相对稳定非常重要。这就要求我们要进行多只股票的投资组合，这样可降低股市波动的风险。 六、牛市投资三阶段法 1.牛市必须捂股 早在 2006年3 月林园就说过，牛市中赚到第一笔钱是非常重要的，它将为你以后赚钱打好坚实的基础。因为牛市中要能赚大钱，就是要敢于持有不断创新高的股票。在牛市到来的时候，“胆大”是非常重要的心理素质。 过去的事实告诉我们，牛市中的龙头品种是会贯穿整个牛市中的，它会反复被炒作。过去的经验是这样的：龙头股从启动到相对高位，至少要涨 8 倍，如 1996年的深发展、四川长虹，香港市场的中移动（从9元涨到80元以上）。至于后来经历了下跌，那是以后的事，它们在上升过程中是谁都挡不住的。这种龙头股的上升趋势一旦形成，林园对待它最佳的方法就是“持有”。如现在的招行，就是大牛市中的“龙头”，而且，招行也具备了“龙头”的各种条件。当然，招行在上涨途中也会下跌，但据林园的判断是在未来 3年内，它是会不断创出新高的，而且在一段时间内也是会产生泡沫的。其实，在牛市中产生泡沫是很正常的，好公司会随时间的推移使泡沫变小。林园认为，“投资”与“投机”是不矛盾的，“投机”就是在某一个时期，通过你的思维做出的正确决定。抓住时机很重要。 最近还总有人问林园：股市已经到了2000点，到底高不高？其实，林园说他对股市的高低位置也看不准，但从一些现象看，他判断目前股指还不是顶。一方面是从估值来看，目前市场上的大盘蓝筹股并没有高估。（编者按：这是林园在2006年11月的观点，截至到2007年1月18日，上证指数最高已达到2870点，说明林园的观点是正确的） 另一方面，林园还发现一个有趣的现象，就是他在北京见到一些演员，他们谈论得多是哪里的房子贵，哪里的房子好，还没有见她们谈论股票。要知道，演艺界人士是最爱关注贵东西的一群人，她们是奢侈品的爱好者，看看香港前些年的“股灾”与“房灾”，高位套住了多少“艺人”？林园认为这也是判断股指是否到顶的一项参考指标吧。 2.牛市投资三阶段法 林园把牛市划分为三个阶段：牛市初期、牛市中期和牛市末期。 熊末牛初过渡期股市呈现恢复性上涨，大部分股票都会上涨，它是对熊市过分下跌的修正。 牛市初期，会产生几只大盘蓝筹股为代表的上涨行情，而且，这些龙头股的上涨会贯穿整个牛市全过程。 行情如果进入牛市中期，市场中会出现一批较为优质的公司上涨，而且市场会给它们轮流上涨的机会，这时换股炒作会变得很重要。 到牛市末期，市场中大多数股票都会上涨。 应根据市场的不同阶段，采取不同的操作策略。 熊市末期和牛市初期时，林园会买入并持有最能赚钱的优质公司（其中舍有大市值龙头个股），这期间他会采取“乌龟政策”，只买进不卖出。他的账户基本上会长期不做交易，这样会把利润赚饱、赚足。但这时对一个投资者而言会觉得无事可干，很无聊，林园也一样，因此，他会选择一些休闲方式来打发“过剩的时间”，“玩”也是一项主要的工作。在过去一年中，林园也写了一些东西，来打发时间。总之，这期间林园的痛苦就是时间太多。 接下来，林园判断深沪股市会逐步向牛市中期演变，这可能需要一段时间。他现在需要抓紧调研一批较优质的公司，作为进入牛市中期可能选择的“猎物”。当然，这批公司多数已经进入，他的视野多年，林园目前的首要任务就是把这些公司彻底搞清楚，为牛市中期的大决战作好充分的准备工作。 过去的事实是，牛市中后期，才是林园最能赚钱的时期，作为一个“钱迷”，他当然一切以赚钱为最高目标，当有别的事与之发生冲突时，他会选择商业利益为首位。目前他已经在做调研工作，因涉及的公司相对较多，林园已没有时间来完成除了做公司调研以外的事，随着市场的变化，林园已深深地感受到时间的紧迫性。 深、沪股市可能进入牛市初期，我们应该采取什么样的投资策略？ 林园告诉我们，首先要满仓。只有满仓，在牛市中才能赚足，要知道，牛市中一开始就赚足对每个投资者都是非常重要的。 过去的经验告诉林园，有很多股民，他们在牛市初期，由于受到过去熊市的影响，一直赔钱，人变得特别小心、胆小，他们这时习惯用少量仓位去买卖股票。而牛市的特征是涨多跌少，他们的仓位也会越来越重，最后可能到了顶点时他们才满仓操作，这样又形成了前面赚的钱还不够后面赔的多，总账可能还要赔钱。而牛市初期就采取满仓操作，牛市中多为胆大的人赚得多，这样形成良性循环，越胆大越赚多。这样才能够踩准牛市的节奏。 牛市初期最能涨的股票应为大市值的绩优龙头股，如现在市场中的招商银行、上海机场等能够带动人气指标的个股，它们会不断地创出新高，使很多人在这批个股中赚到钱。而由于这批股票的总市值比较大，它们的上涨初期会表现得比较慢，甚至不涨，但一旦它们的上涨趋势形成，市场的热点就是它们，市场会反复炒作这些股票也就成为必然。如上波牛市就反复炒作深发展、四川长虹等。这些个股由于业绩能够持续增长，为股价持续上升打好了基础。 牛市中还有一类股票也是最能够表现的，那就是绩优的小盘股，林园选择了丽江旅游、马应龙、千金药业、黄山旅游、云南白药，这批股票的流通量小，它们的股本扩张力强，又容易被市场炒作，股价上涨也是必然的，而且这批股票在牛市中也是最能够产生出“明星股”的，整个牛市下来，它们上涨的幅度可能是我们难以想象的（上涨数十倍也有可能），如上次牛市中的杉杉股份等小盘股。 牛市初期要赚钱，最重要是“捂股”。满仓买好股后，要拿得住才行，这就要“捂股”。牛市初期，不是所有的股票都能够同时上涨的，今天你手中的股票有的上涨、有的下跌，这都很正常，只要你拿的都是有好业绩的股票，你就要坚持“捂股”，不用担心它们短时期不涨，总有一天会轮到你的。当然，这时你会感到很痛苦，这样的感觉林园也经常能体会到，这就是人们常说的 “痛并快乐着”。 3.牛市行情不打新股 最近，新股发行速度加快。很多人从股市二级市场中卖出股票去抽新股，也有人问林园，会不会卖出手中股票去抽新股，他是不会这样做的。 首先，林园已经满仓操作，没钱，他的投资组合已经布阵好了，不会受外来因素的影响，这时他仍然会坚持“乌龟政策”，持有手中的优质公司，等待机会。 事实上，新股和已上市老股对他来说没有本质区别，按他的标准，他只会买一些他认为最优质的公司进行组合。若林园发现新股中有性价比较好的公司，他也会买入，可是近期没有发现新股中有特别好的公司。从目前市场情况看，老股中有一批市盈率在15倍左右，甚至七八倍左右的优质龙头公司去选择，林园认为没有理由去买市盈率20多倍的新公司。比如有招商银行这样的高成长上市银行，为什么要去买市盈率比它高的中行呢？而身处激烈市场竞争行业的国航发行市盈率也有20多倍，而处于垄断行业的上海机场市盈率只有17倍，而且业绩每年都有较高增长。 投机也要有“正确的理论指导”。最终股价会充分体现“企业的盈利能力”，“严重低估”是不会超过 12 个月的，1 年内市场会给予纠正，这已是全世界的“铁律”。 过去的事实也告诉我们，抽新股也有可能赔钱的，新股跌破发行价也是常有的事，而林园买的老股，五粮液、云南白药、贵州茅台、招商银行等个股，却几乎每年都能创出上市新高。这就是他强调的买入优质的“公司”，而不是去买“股票”。扩容只会短期影响他手中持有公司的股价，而不能最终左右它们的股价。 七、如何防范造假账的公司 1、选公司时最好选一些和我们生活密切相关的明明白白的知名企业，如林园选的贵州茅台、五粮液、云南白药、招商银行、上海机场等，这些都是我们生活中常可以接触到的企业，它们每天都在赚钱，现金流充沛，这些公司都是国有大企业，它们的主营业务突出，企业领导人没有必要去造假，因为造假他们自己也不会有好处。 2、林园在全国选择三个不同的城市，每个地方请一个人，帮他看要买入公司的财务报表，而且这三个人是相互不认识的，互不联系，这期间他也会认真阅读企业前三年的财务数据。他们看后，他会同他们交谈，通常这三个人得出的结论是不一样的，他会强调，让他们首先通过财务指标给企业挑毛病，然后林园会综合他们的意见。当然，分析师看的不光是林园要买入的目标公司，还包括其他同类的上市公司报表，如林园买五粮液，同时会看茅台；买招行，同时也要看民生；买上海机场，同时也要看深圳机场。若林园想买，最后他会在深圳，让他的老师在财务数据上把关，林园会充分听取他的意见。这么多年，有一个奇怪的现象，林园买的公司，多数都是“隐瞒”（少报）利润，没有发现多报利润的公司。这样往往会有“意外”受益。如林园持有铜都铜业，它的 2006 年季报中没有体现未卖出的黄金的利润，林园喜欢选择有隐瞒利润的公司。 3、同有钱的公司打交道。林园喜欢选那些每年都能赚钱，而且账上有大量现金的公司，因为这些“硬朗”的公司没有必要做假账，相反它们的现金还能够让他有意外收益，如茅台股改时的大比例派现。通过跟踪企业，取得相关的经营指标，林园会给企业做报表，这样可以防止公司一面之词。2006年上半年，有传言，上海机场有假账，林园认为那是这些人没有好好看报表，他的结论是上海机场的运行效率高，没有错。（编者按：从已经披露的半年报和三季报来看，上海机场经营正常）林园认为前些年的确有如“银广夏”、“蓝田”这样一批骗子公司，但大多数公司的账是真实的，现在由于证券法的修改，做假账是要负刑事责任的，今后，造假的人会减少。当然，远离一些主业不清的企业，也是一种比较好的规避风险的方法。 八、如何通过财务指标来选股票 1.利润总额——先看绝对数 它能直接反映企业的“赚钱能力”，它和企业的“每股收益”同样重要，林园要求自己买入的企业年利润总额至少都要赚1亿元，若一家上市公司1年只赚几百万元，那这种公司是不值得去投资的，还不如一个个体户赚得多呢。比如武钢、宝钢每年都能赚上百亿元，招商银行也能每年赚几十亿元，这样的企业和那些“干吆喝不赚钱”的企业不是一个级别的。它们才是真正的好公司。 通过这个指标，林园选的重仓股就是从利润总额绝对数量大的公司中去选的。 2.每股净资产——不关心 林园认为能够赚钱的净资产才是有效净资产，否则可以说就是无效资产。比如说有人对一些上海商业股净资产进行重新估值，理由是上海地价大涨了，重估后它的净资产应该大幅升值，问题是这种升值不能带来实际的效益，可以说是无意义的，最多也只是“纸上富贵”。 每股净资产高低不是林园判断公司“好坏”的重要财务指标，他对它不关心。（编者按： 2007 年 1 月 17 日，因为税务机关要收取土地增值税，一批靠地价增值概念升值的股票狂跌，事实证明林园是正确的） 3.净资产收益率——10%以下免谈 净资产收益率高，说明企业盈利能力强。比如，2003 年林园买入贵州茅台时，若除去贵州茅台账上的现金资产，其净资产收益率应该为80%以上，实际上就是投资100元，每年能赚80元。林园通过对招商银行北京分行的调研也发现其净资产收益率高达53%。 这个指标能直接反映企业的效益，林园选择的公司一般要求净资产收益率应该大于 20%。净资产收益率小于10%的企业，林园是不会选择的。 4.产品毛利率——要高、稳定而且趋升 此项指标能够反映企业产品的定价权。林园选择的公司的产品毛利率要高、稳定而且趋升，若产品毛利率下降，那就要小心了——可能是行业竞争加剧，使得产品价格下降，如彩电行业，近10年来产品毛利率一直在逐年下降；而白酒行业产品毛利率却一直都比较稳定。 林园的标准是选择产品毛利率在20%的企业，而且毛利率要稳定，这样他就好给企业未来的收益“算账”，增加投资的“确定性”。 5.应收账款——回避 应收账款多，有两种情况。一种是可以收回的应收账款，比如新兴铸管，其应收账款都是各地的自来水公司的延期付款，这么多年都能够顺利回收；再如云天化的应收账款也是由于和用户的货到付款形成的，都是能收回的。另一种情况就是产品销售不畅，这样就先贷后款，这就要小心了。 应尽量回避应收账款多的企业。 6.预收款——越多越好 预收款多，说明产品是供不应求，产品是“香饽饽”或者其销售政策为先款后货。预收款越多越好，如贵州茅台长期都有十几亿元的预收款，这个指标能反映企业产品的“硬朗度”。在过去几年熊市中，很多优质公司的股票，经过持续下跌，其价值被低估，而股改对价使这样一批股票的价格更加“便宜”。但是由于目前市场并不算很好，主流资金只会关注部分股票。 如何选择每只股票的介入点、介入时机直接影响投资收益。 九、选股必须关注行业指标 林园是通过以下指标来作出综合判断的，现以他对招商银行的判断和操作来说明。 1.行业的景气度是否在上升 以银行股为例。林园在2006年年初对银行股的调研发现，招商银行、民生银行、华夏银行等上市公司2005年的经营情况都非常好，盈利增长都在加速，而坏账率在下降，各项财务指标都是历年最好的。2006年1月、2月，它们的经营情况又超预期，如招商银行北京分行1月、2月新增1储蓄存款同比每月增加30亿元，而成都分行也比2005年同期每月增加5亿元。银行业经营景气度在快速上升，直接的结果是会使其盈利加速，业绩出现拐点。 2.各路“诸侯”的想法是否趋同 股票的上涨要靠资金买入推动，市场中的主流资金对公司的认同度也很重要。 林园发现招商银行这样的公司从 2005 年开始，已经被许多机构及个人关注和跟踪。他和他周围的人都在不断持续增仓买入招商银行股票，林园买入时已经作好长期持有的准备，不会轻易卖出。 林园认为招商银行是中国最良好的上市银行，我们在日常生活中都能感觉到它的优质、便捷的服务，本身都能体会到其管理水平，它也拥有全中国2500万持有“一卡通”的优质客户群。 林园周围的人都一致认为招商银行是当之无愧的银行第一好股。目前这种对一只股票高度的认同，也是很少有的。好品牌大家都知道好，过去无大表现，目前，大家都关注它，可能带来它的股价慢慢上升，因为许多人心里都有它。一旦股价上升，这时会有更多的人去买入，逐步形成良性循环，大家想法趋同的时候，就是他介入的最好时机。林园决定仍然现价增持招商银行股票。 3.林园的判断经验 每次林园选的龙头股都会在未来数年内持续上涨数倍，甚至10倍，如1996年的深发展， 1997年的四川长虹。林园大量参与的绩优股当时都是领头羊，都是在牛市中最能够表现的品种，也是能让多数股民赚到钱的公司，是明明白白的“白马股”。这次他选中的招商银行，他坚信未来的“明星”就是它，时间也许能够检验他的判断！ 林园重仓的品种，都是经过3年以上跟踪的公司，跟踪未来3年盈利确定性强、公司经营清晰的公司。首先会少量买入，然后对其进行实地调研，若觉得没问题就现价买入。对其经营情况每月进行跟踪，并对公司分红政策提要求（这点对一些价值型股票很重要），若未来3年，每年派息率都在6%以上的股票，股价是很难下跌的。 十、除非有无风险套利机会，不要借钱炒股 最近，总有人找林园替别人理财或者成立投资公司，来做私募，他都一口回绝，他为什么宁愿借钱买股票，也不愿意拿别人的钱来赚钱呢？他有以下考虑。（1）林园喜欢独来独往的生活方式，在过去的十几年时间里，真正生意上有金钱往来的人也只有三个人，他有条做事原则，不知根知底的人，不在生意上打交道，他的合作者都是零负债的人。给别人理财，就会强迫你同别人有联系，这样你就会不知不觉地对股价的涨跌变得非常关心，这样，就有可能受到别人思路的影响。（2）林园对金钱本来就是“平常心”，赚钱只是能使自己有一种“快乐感”，他就想达到一种境界，那就是他不利用别人的钱也能赚很多钱，看自己有没有这个能力，够不够“硬朗”。（3） 若拿别人的钱，你就可能惹上烦恼，因为，你不知道别人的钱是哪里来的，搞不好他出事会把你也扯进去，何必呢！犯不着。 即使融资也只是发现了市场中的无风险套利机会才会借钱买。林园很少借钱买股票，而且会控制融资比例，在股市中，股票每年的现金分红要能把借钱的利息还上才行，总之，要让命运掌握在自己手上，把握不住的事不做。例如，2005年4月，林园借入资金1.5亿元买入招行转债，最重要的原因是他认为当时招行转债的风险是有限的。由于4年后可以转债，相当于100元保底，最大风险只能是招商银行在4 年间倒闭，因此，基本上可以说是无风险的。买入招行转债，而不是招行股票，而且是贷款买，对风险的可控与把握是第一要素。 另一次融资经历是借钱买入上海机场。当时上海机场的股价在11元多，林园从公司董秘处获悉，其认沽权证的行权价是13.6元，行权比例是75%。他认为，这无疑给该股带来了无风险的套利机会。 还有人让林园去参加他们组织的炒股比赛，他觉得做这些是非常可笑的，这和他的思路完全是两回事，林园是要投资一些按他的标准来判定的好公司，他对所投资的公司是能够把握的，过去的事实也证明了这一点，林园认为，股价最终是能够反映公司的好坏，而炒股比赛是不能够把握的，他不会去“赌博”。