星石投资：积极因素积累带动股市震荡反弹

　　一、本周市场概况：积极因素积累带动股市震荡反弹 

　　3月3日-3月7日期间，股市成交小幅缩量，逐步摆脱2月末的恐慌式下跌。周初关税风险对股市情绪略有压制，但国内反制政策推出、两会政策积极定调和国内科技领域出现新的变化，市场情绪和股市成交逐步修复。结构上，成长风格和周期风格表现更佳。

　　二、影响本周市场的主要因素为：

　　（一）国内积极因素积累，政策定调积极，科技领域出现突破。

　　一是，两会定调积极，政策兑现对股市情绪有支撑。今年经济增长目标定为5%左右，符合市场预期；通胀目标由去年的“3%左右”调整至“2%左右”，有从“上限性目标”转为“合意性目标”的意图；财政政策更加积极，赤字率拟按4%左右安排，创下历史最高水平，显示出财政政策在稳增长上的积极态度；货币政策保持“适度宽松”基调，继续提到“适时降准降息”；经济政策方面，着力点更多转向惠民生、促消费，以消费提振畅通经济循环，以消费升级引领产业升级，在保障和改善民生中打造新的经济增长点；产业政策方面，在地产政策持续用力的同时，推动科技创新和产业创新融合发展等。

　　二是，PMI数据显示国内经济出现积极变化。2月，中采PMI指数录得50.2%，高于市场预期和前值，略强于往年季节性，非制造业PMI指数录得50.4%，基本符合预期。从PMI细分数据看，制造业供需修复，整体呈现主动补库迹象，暗示前期政策效应正在逐步显现，市场预期较前期已有所改善。

　　三是，科技领域再度出现突破，再度刺激科技板块风险偏好。3月5日晚，Manus团队在海内外多个社交媒体平台发布了产品介绍，官方表示Manus是全球第一款通用Agent产品，可以解决各类复杂多变的任务，Manus可以实现从思考到执行的完整闭环。

　　（二）关税变动，美国衰退预期发酵，欧洲市场发生变化，美元指数快速下行。

　　关税政策频繁反复。周初，特朗普表示美国将于3月4日对加拿大和墨西哥加征25%的关税，并称与这两个美国盟友已经没有谈判空间。加拿大外交部长回应称准备对价值1550亿加元的美国商品征收关税。随后特朗普在社交媒体上表示，加拿大对美征收报复性关税将立即引发美国“增加同等数额的对等关税”。然而，特朗普在3月6日签署了对墨西哥和加拿大关税的修正案，使符合“美国-墨西哥-加拿大协定”（美墨加协定）的产品免征关税，直至4月2日。

　　就业数据回落，美国经济衰退预期发酵。美国2月小非农就业人数仅增加7.7万人，为2024年7月以来最小增幅，大幅不及预期和前值；美国2月挑战者企业裁员人数环比激增245.45%，为2020年7月以来新高。

　　德国财政政策扩张，欧洲债市震荡，欧元表现强势。3月4日晚间，德国总理表示，作为全面政策改革的一部分，德国将设立一个5000亿欧元的特别基金，以解决急需的国防投资问题；柏林还将改革债务刹车机制，允许更多的国防开支，超过1%的开支将不受债务刹车机制的限制。空前的财政扩张计划被德银认为是“德国战后历史上最重要的范式转变之一”，10年期德国国债收益率飙升30个基点，创下自1990年3月以来的最大单日涨幅，德国债券收益率飙升也引发整个欧洲债市一同震荡。

　　受关税政策不确定性、美国衰退预期以及欧洲可能发生的变化等影响，美元指数快速回落至104以下，美元兑离岸人民币回落至7.25以下，美股三大股指均呈现较大幅下跌。

　　三、后市展望：中国资产吸引力增加，中期估值中枢或有所抬升

　　短期来看，国内政策定调积极，财政、货币、产业政策积极发力，科技领域持续发展，国内积极因素持续积累，对股市情绪仍有支持，股市交易热度或继续处于偏高位置，市场赚钱效应可能会扩散。

　　站在中期角度看，在政府工作报告强调政策配合和“能早则早”的背景下，我们预计后续政策落地将有所加快，政策持续发力将带来国内宏观环境的逐渐向好，基本面对股市驱动也将增加。并且，相较国内的逐渐向好，美国经济下行迹象逐渐明显，“东升西落”预期或仍将继续发酵，叠加横向对比下人民币资产估值相对不高，人民币资产对全球配置资金的吸引力也在逐渐增加，中国权益市场或将迎来中期资金净流入，权益市场估值中枢或也有所抬升。