肖雨|中泰固收行业负责人
S0740520110001
2022年四季度“理财赎回潮”后,理财产品投资资产总规模有较大幅度回落,到2023年四季度规模有所回升,但2024年一季度已披露的债券类资产规模降至23661.81亿元,环比减少7.36%。
债券类资产结构上基本保持稳定,信用债持仓规模占比维持在六成左右。将信用债分为不同发行主体来看,虽然城投债规模占比呈现边际下降趋势,但仍然超过金融债和产业债。金融债在2022年四个季度的规模均高于城投债,但在2022年三季度达到峰值后开始回落,2023年二季度后,城投债的规模开始超过金融债,但近几个季度城投债的规模及规模占比出现下降趋势。
城投债方面,根据已披露的持仓数据分析来看,今年一季度城投债规模有所下滑,整体收益率水平较低,信用中枢较上季度有所上移,非重点省份小幅拉久期,重点省份久期策略维持审慎。2024年一季度已披露的城投债规模为6283.30亿元,较上季度减少11.61%,分地区来看,仅宁夏、山西等地区城投债规模较上季度有所增加。分主体评级来看,自2023年下半年以来,主体评级为AAA级和AA+级的占比在不断上升,而AA级的占比有较大幅度的下降。分隐含评级来看,2024年一季度AA(2)及以下城投债占比环比减少1.13%,信用下沉力度有所减弱,不过对宁夏、山西等地区的风险偏好有所上升。分剩余期限来看,已披露的城投债整体呈现拉久期趋势,对重点省份相对谨慎,2024年一季度北京、吉林等地区的加权平均剩余期限较上季度增幅相对明显。分收益率来看,大部分已披露的城投债的收益率分布在2%-3%,分地区来看,宁夏等地区2024年一季度的收益率中枢相对较高。
产业债方面,根据已披露的持仓数据分析来看,今年一季度产业债规模有所增加,信用中枢较上季度有所上移,重仓产业债呈拉久期趋势。2024年一季度已披露的产业债规模为2916.19亿元,较上季度增加0.13%,分行业来看,2024年一季度获增持幅度较大的行业为食品饮料、汽车和建筑材料。分主体评级来看,结构分布较为稳定,近两年已披露的主体评级为AAA级的产业债规模占比始终维持在80%上下。分隐含评级来看,中低评级产业债规模占比有所下降,2024年一季度AA及以下占比由上季度的41.51%下降至40.64%。分剩余期限来看,已披露的产业债整体呈现拉久期趋势,其中交运设施等行业在2024年一季度的长债占比相对较高。分收益率来看,大部分已披露的产业债的收益率分布在2%-3%,其中轻工制造等行业2024年一季度的收益率中枢相对较高。分是否为永续债来看, 2024年一季度已披露的永续产业债占比较上季度增加0.43%至29.16%,或有小幅条款下沉倾向。分企业属性来看,民营企业占比呈现下行态势,央国企产业债仍为主要持仓,一定程度上反应银行理财对民企产业债仍持相对谨慎态度。
金融债方面,根据已披露的持仓数据分析来看,今年一季度金融债规模有所下滑,二永债仍为主要配置对象。2024年一季度已披露的金融债规模为5802.49亿元,较上季度减少4.78%,分券种来看,主要体现在对商业银行二级资本债的减仓,2024年一季度已披露的商业银行二级资本债占比为23.62%,较上季度下降了0.97%,不过根据已披露的数据显示,2024年一季度银行理财仍然对二永债配置力度较大,合计规模占比接近80%。从二永债发行主体角度来看,仍以国有行和股份行为主,同时今年一季度城农商行占比也有所下滑,由上季度的28.74%降至27.42%。从二永债剩余期限角度来看,1-2年、2-3年二级资本债和1年以内永续债获增持力度较大,规模占比较上季度分别增加5.54%、6.80%和6.31%。
风险提示:1)理财产品定期报告仅披露重仓前十资产,无法完整体现机构行为;2)公开信息披露不完整或不及时;3)数据提取失误。
摘要选自中泰证券研究所研究报告:《信用下沉?还是拉长久期?——银行理财Q1信用债持仓分析》
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